Российский долговой рынок продолжает находиться под давлением, не находя драйверов для новых покупок длинных ОФЗ с фиксированным купоном. С начала недели ценовой индекс RGBI снизился на 0,2%. Рынок рублевых облигаций двигался разнонаправленно, без ярко выраженной динамики. Доходность индекса IFX-Cbonds, включающего 30 наиболее ликвидных выпусков корпоративных облигаций, колеблется на уровне 14,80-14,90% годовых, не демонстрируя существенного изменения по сравнению с неделей ранее.

27 февраля Банк России впервые в новейшей истории опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки, в рамках которого были более подробно раскрыты тезисы, повлиявшие на решение по ставке. Банк России рассматривал два варианта – сохранение «ключа» на текущем уровне или его повышение до 17% годовых. Отсутствие явных признаков замедления инфляции, существующий риск сохранения высокой потребительной активности, риски сохранения высоких темпов кредитования, а также ухудшение условий внешней торговли стали основными аргументами участников обсуждения в пользу повышения ставки. Тем не менее, решение о сохранении ставки на уровне 16% годовых, по мнению участников обсуждения, в текущих условиях более обоснованно. В резюме еще раз было отмечено, что базовый сценарий ЦБ РФ предполагает снижение ключевой ставки во второй половине 2024 г., однако некоторые участники не исключали возможности ее снижения несколько раньше. Отдельно была подчеркнута необходимость особой осторожности при принятии решений по ДКП и плавного снижения ключевой ставки. По нашим оценкам, первое снижение ставки ЦБ РФ может произойти не ранее июльского заседания Совета директоров Банка России.

Недельная инфляция с 20 по 26 февраля выросла до 0,13% по сравнению с 0,11% неделей ранее, а годовая инфляция выросла до 7,58% с 7,57%. Таким образом, оперативные данные по инфляции свидетельствуют о сохранении повышенного ценового давления, несмотря на жесткие денежно- кредитные условия.

В среду на аукционах Минфин РФ впервые с 17 января 2024 г. предложил инвесторам линкер ОФЗ 52005. Объем размещения ОФЗ 52005 с погашением в 2033 г. составил 8,94 млрд руб. при спросе 12,32 млрд руб. На втором аукционе был предложен привычный 14-летний ОФЗ 26243. Министерство разместило «длинный» ОФЗ 26243 в объеме 43,74 млрд руб. при спросе в 75,48 млрд руб. на основном аукционе, а также 4,6 млрд руб. – в рамках дополнительного размещения. Средневзвешенная доходность ОФЗ 26243 составила 12,73% годовых, тогда как еще две недели назад аналогичный выпуск на аукционе был размещен по доходности 12,44% годовых. Исходя из результатов февральских аукционов, спрос на длинные ОФЗ с фиксированным купоном сохраняется, однако постепенно сжимается в связи с сигналом сохранения жесткого ДКП более продолжительный период, чем ожидалось ранее.

Полагаем, что на следующей неделе давление на рынок ОФЗ продолжится. Тем не менее, не исключаем, что индекс госбумаг полной доходности может найти поддержку на уровне 612-613 пунктов, особенно, при условии поступления более обнадеживающих данных по недельной инфляции.

На рынке замещающих облигаций котировки предпринимают попытки к росту после заметного снижения на прошедшей неделе. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds составила 7,28% годовых по сравнению с 7,37% на закрытие 22 февраля 2024 г. Продолжаются размещения новых выпусков замещающих облигаций и доразмещения отдельных выпусков Газпром Капитала, однако активность эмитентов существенно снизилась по сравнению с декабрем прошлого года. 29 февраля МКБ начал размещение двух выпусков серии ЗО-2026-02 и серии ЗО-2024-02 взамен еврооблигаций CBOM-24 и CBOM-26, также в процессе доразмещения находится выпуск ГазКЗ-25Е2 (RU000A105WJ8) взамен еврооблигаций с погашением в апреле 2025 г. На текущий момент еврооблигации-25 - единственный выпуск Газпром Капитала, по которому еще не состоялся второй раунд доразмещения.