Во вторник, 12 марта валютная пара USD/RUB торгуется в районе отметки 90,8 руб. Это примерно соответствует уровням начала февраля. То есть на российском валютном рынке продолжается фаза равновесия. Это говорит о том, что на внутреннем рынке имеется относительный баланс спроса и предложения на иностранную валюту.

Для рубля очень значимым был риск введения западных санкций против Национального клирингового центра, входящего в группу Московской биржи. Но поскольку он не реализовался, то торги валютами будут проходить в обычном режиме.

Согласно статистике за январь, доходы от добычи нефти и газового конденсата принесли казне через НДПИ, экспортную пошлину и НДД – 770,8 млрд руб., от добычи газа – 173,3 млрд руб. По итогам февраля объем платежей по НДПИ можно примерно оценить в 720 млрд. В конце марта и в конце апреля к ежемесячным платежам по НДПИ добавятся выплаты по квартальному налогу на дополнительный доход (НДД). Также ожидаются финальный налоговый платеж за 2023 год и авансовый платеж за I квартал 2024 года. Их объем можно оценить в 400 млрд руб. и 500 млрд руб. соответственно. То есть в конце марта, скорее всего, мы увидим новое укрепление курса рубля за счет повышения объемов валюты от экспортеров, которую те будут продавать для уплаты налогов.

При этом надо иметь в виду, что объем нетто продаж валюты ЦБ РФ с 7 марта по 4 апреля составит 7,1 млрд (без учета экспортеров), хотя в прошлом месяце продажи составляли 8,1 млрд руб. Снижение объемов реализации валюты на открытом рынке на 12,3% может оказывать умеренно негативное влияние на курс рубля.

Среднесрочно рубль будет чувствителен к любым изменениям, касающимся объемов продажи сырья на экспорт. На прошлой неделе вице-премьер Александр Новак анонсировал значительное сокращение добычи и экспорта нефти в России во II квартале 2024 года, которое к июню вырастет почти до 500 тыс. барр./сутки. До этого Россия также проводила сокращения своей добычи. Суммарная цифра за последние два года приближается к 2 млн барр./сутки, что весьма много. При этом средний экспорт в отдельные месяцы составлял уже менее 5 млн барр./сутки.

Сокращение добычи и экспорта нефти при условии, что цены на нее в последний месяц почти стоят на месте, говорит о том, что доходы нефтедобытчиков снижаются. При этом общее сокращение добычи и экспорта российского сырья приводит к сокращению доходов как нефтяных компаний, так и госбюджета. Если объемы сырьевой валютной выручки будут и дальше стагнировать, это неизбежно приведет к ослаблению курса рубля.

По данным ЦБ РФ, крупнейшие экспортеры в феврале сократили продажу валюты почти на 20% до $10,4 млрд. Компенсировало снижение предложения валюты то, что за прошедший месяц крупнейшие нетто-покупатели валюты на бирже, некрупные банки, снизили покупки валюты на 22,5%, до 361,6 млрд руб. При этом российское население в феврале также снизило объемы покупки валюты на 90,8 млрд руб., что оказалось на 17,3% меньше, чем в январе (было 109,8 млрд руб.). Поэтому в совокупности это привело к относительно стабильной динамике курса рубля за прошедший месяц.

Из данных ЦБ также следует, что сбережения россиян в долларах США по состоянию на январь 2024 года составили 8,7 трлн руб. в эквиваленте, тогда как годом ранее это были только 6,9 трлн руб. То есть за год запасы американской валюты выросли на 26%, правда частично такая динамика обусловлена результатом переоценки из-за девальвации рубля, но и реальный прирост сбережений в долларовом эквиваленте здесь также имеется.

Эксперты считают, что для реальной дедолларизации российской экономики властям не нужно говорить про токсичность американской валюты. Достаточно просто обеспечить стабильный курс рубля и низкую рублевую инфляцию. А когда рубль за год теряет треть своей стоимости к другим мировым валютам, то покупка долларов, евро или юаней является на это адекватным ответом в части сохранения сбережений.  

Из-за традиционных каникул по случаю празднования Китайского нового года доля юаня на биржевом валютном рынке сократилась на 4,1%, до 46,6% (в январе составляла 50,6%). На этом фоне доля так называемых токсичных валют снова превысила половину, составив 52,8%.

Сохраняется также влияние на рубль еще одного фактора — жесткая монетарная политика ЦБ РФ. В конце февраля была публикация резюме обсуждения ключевой ставки на заседании совета директоров Банка России по ключевой процентной ставке, которое прошло в середине февраля. Оказалось, что на нем обсуждалось два варианта: не менять ставку, оставив ее на уровне 16%, или повысить ее до 17%. То есть настрой регулятора в части ДКП остается довольно жестким, и речи о снижении ставки нет в ближайшей перспективе (среднесрочный прогноз ЦБ все же предполагает снижение КС в этом году и далее). Эта риторика удерживает валютный рынок от притока свободной денежной массы, которая может развернуться в пользу покупки валюты в случае снижения ставок.

Показательно, что буквально за 10 дней до выборов власти пока так и не пришли к решению относительно продления указа об обязательной продаже валютной выручки, дискуссия на эту тему продолжается. Так, немного ранее Банк России в своем протоколе по итогам последнего заседания отметил, что непродление президентского указа об обязательной продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами не станет значимым фактором для последующей динамики курса рубля.

Значительным источником риска для обменного курса остаются изменения физических объемов экспорта, а также цен ненефтегазового экспорта, негативное влияние которых не может быть компенсировано за счет механизма бюджетного правила, указано в протоколе. Участники заседания ЦБ уделили внимание последствиям дополнительных затруднений во внешних расчетах. Было отмечено, что если затруднения затрагивают одновременно и экспорт, и импорт, то выраженного влияния на обменный курс может и не наблюдаться.

В марте на наш валютный рынок будет влиять мощный политический фактор: накануне президентских выборов курс рубля обычно демонстрирует стабильность либо укрепление. Власти приложат максимум усилий для того, чтобы в этом году на валютном рынке все было спокойно. С позиции властей было бы логично не отпускать рубль в свободное плавание сразу после выборов, а ослаблять его потом постепенно, балансируя между высокой инфляцией и потребностями бюджета.

Следующую волну усиления рубля, скорее всего, надо ждать ближе к концу марта, когда компании будут платить повышенные объемы налогов в бюджет. Поэтому на март наш прогноз по курсу доллара – торговля в диапазоне 90-93 руб. По евро мы ждем торговлю в марте в районе 98-101 руб. А курс китайского юаня, вероятнее всего, не выйдет за границы 12,5-12,8 руб.

Автор: Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам»