Автор: Банковское дело

Российская валюта своей тяжестью может придавить несырьевой экспорт.Низкий спрос на валюту, резкое замедление оттока капитала во II квартале оказали поддержку рублю, укрепившемуся до восьмимесячного максимума. С начала года рубль подорожал к доллару на 17% – американская валюта стоила 63,75 руб. в 19.30 мск 20 июля.

«Рубль укрепляется, несмотря на известную ценовую волатильность на сырьевых рынках, и в этой связи нам, конечно, нужно подумать, как и что мы будем делать в ближайшее время в связи с этими факторами», – заявил президент Владимир Путин. Укрепление рубля требует каких-то мер в отношении экспортоориентированных отраслей, пояснил мысль президента его пресс-секретарь Дмитрий Песков, но необходим баланс – укрепление имеет и позитивные аспекты. Пока никаких мер не принималось, говорит высокопоставленный федеральный чиновник, но они есть и у Минфина, и у ЦБ. По его мнению, при текущей цене нефти необходимо поддерживать курс доллара на уровне 65–70 руб., комфортном для бюджета. Точки зрения, что курс не должен быть крепче 65–70 руб. за доллар, придерживаются и некоторые члены правительства, и сотрудники администрации президента, знают два других федеральных чиновника.
Рубль справедливый
Фундаментальная причина укрепления – фактическая остановка оттока капитала из-за сокращения выплат внешнего долга при ограничении возможностей его рефинансирования (т. е. притока валюты), почти полная остановка серого оттока из-за расчистки банковской системы, отсутствие спроса резидентов на иностранные активы и спроса на валюту у населения из-за падения доходов, перечисляет Олег Кузьмин из «Ренессанс капитала». Рубль продолжал укрепляться даже на фоне пятикратного сжатия сальдо текущего счета во II квартале – до $3,5 млрд, так как отток капитала оказался еще меньше – $2,4 млрд. А сейчас дополнительную поддержку рублю оказывает еще и период налоговых выплат – компании продают валюту для уплаты налогов, объясняет Кузьмин. Нельзя исключать, что продолжает сокращаться премия, связанная с геополитическими рисками, полагает директор Центра макроэкономических исследований Сбербанка Юлия Цепляева: «Например, мы видели укрепление рубля в момент, когда Россия мирилась с Турцией». Кроме того, на фоне роста рисков некоторых развивающихся стран Россия выглядит не таким уж негативным исключением, как два года назад, полагает Владимир Тихомиров из БКС. Рубль немного разорвал связь с нефтью, говорит Дмитрий Полевой из ING: «Если проследить динамику курса рубля в относительных величинах, то в этом году она рекордная за последние 20 лет». Это дает основания если не для обеспокоенности, то для внимания властей к этому факту, полагает он. Стоимость рубля близка к справедливой, убеждены аналитики. «Не могу сказать, что рубль переоценен: он хорошо держится, но без какого-то критичного отклонения [от фундаментальной стоимости]», – говорит Кузьмин. «Какого-то чрезмерного укрепления рубля я не вижу», – солидарен Тихомиров. Цена рубля справедлива, считает и Полевой: «И пока не видно причин ни для сильного укрепления, ни для резкого ослабления».
Рубль нефтяной
Бюджет 2016 г. исходит из среднегодового курса 67,2 руб. за доллар, средний курс с начала года по 20 июля – 69,5 руб. за доллар. Однако средний курс с начала II квартала составляет уже 65,4 руб. за доллар, а с середины июня доллар стоит дешевле 65 руб. В июле цена барреля нефти опустилась ниже 3000 руб., снижение рублевой цены – недобор бюджетных доходов, указывает Полевой. «Вспомните пять, семь, три даже года назад. У нас был крепкий курс. Может быть, это было позитивно с точки зрения реальных доходов – но для экономики каково? Нужны ли нам такие продолжения? Конечно, нет», – говорил в конце мая на форуме во Владимире министр финансов Антон Силуанов. Но в периоды чрезмерного ослабления рубля – конец 2014 г., начало 2015 г., начало 2016 г., – баррель нефти стоил 2400–2500 руб., возражает Тихомиров, сейчас и нефтекомпании, и бюджет получают в рублях с одного барреля даже больше, чем в начале года, когда курс был выше 75 руб. за доллар. Рубль по сравнению с началом года укрепился не так сильно, как выросла нефть, указывает Тихомиров, – ее цена прибавила более чем 80%.
Сильный, слабый, стабильный
Экономике нужен заниженный курс рубля для поддержки несырьевого экспорта, ЦБ должен ограничивать его укрепление, призвал председатель Столыпинского клуба Борис Титов. Укрепление рубля позитивно для экономики и тем более для населения, возразил президент «ВТБ 24» Михаил Задорнов. Исследование, проведенное по заказу ЦБ, выявило, что в крепком рубле заинтересованы 69% опрошенных предприятий, в том числе треть экспортеров (в слабом – 31 и 22% соответственно); но ни одна компания не сообщила, что нуждается в слабом рубле, чтобы начать экспорт. «[Предприятия] хотят модернизироваться, они заинтересованы в новом оборудовании, часто импортном»,– объяснила результаты председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, признавшись, что они и ее удивили – обычно бизнес публично ратует за ослабление курса. Для бизнеса важен не столько низкий курс, сколько стабильность рубля, считают в Минэкономразвития: высокая волатильность затрудняет как долгосрочные, так и краткосрочные бизнес-планы и стратегии, цитирует заявление министерства ТАСС. Обеспокоенность властей можно понимать скорее как необходимость ускориться с принятием бюджетного правила, определяющего, когда Минфин выходит на рынок с покупками валюты, рассуждает Кузьмин. Вряд ли Минфин начнет покупать валюту в ситуации, когда вынужден ее тратить для финансирования дефицита бюджета, сомневается Полевой: «Пока никаких инструментов влияния на курс у правительства нет, возможно, выбран такой метод влияния на курс – «вербальная интервенция». Формально и напрямую власти ничего с курсом сделать не могут, продолжает Полевой, более того, президент заявлял о приоритете макроэкономической стабильности и низкой инфляции, что предполагает не допускать активного вмешательства правительства в монетарную политику. В данной ситуации у ЦБ есть два инструмента – снижение ставки, что остановит необоснованное укрепление рубля, или покупка валюты. ЦБ сейчас не вмешивается в торги, он пытается влиять на рынок через другие инструменты, перечисляет Тихомиров: процентные ставки, нормы резервирования, дополнительные требования, чтобы сокращать спекуляции. У ЦБ нет никаких количественных критериев по курсу рубля, говорила в интервью «Ведомостям» Набиуллина: решение возобновить интервенции не зависит ни от курса, ни от цены нефти – только от уверенности, что операции ЦБ не приведут к повышению волатильности валютного рынка.
Рубль перспективный
Из-за сжатия текущего счета платежного баланса значение счета движения капитала становится критичным, констатирует Наталия Орлова из Альфа-банка. Можно ожидать, что уже в августе-сентябре рубль ослабнет в силу сезонного сжатия счета текущих операций и повышения выплат по долгу, ожидает Кузьмин. По его прогнозу, при среднегодовой цене барреля нефти $45 курс в среднем за год будет 65 руб. за доллар. Выплаты внешнего долга возрастают в IV квартале, причем на этот период почти не приходится внутригрупповых платежей, которые могут быть пролонгированы: из суммы выплат в III квартале в $17,8 млрд реальные выплаты могут составить $11 млрд (остальное – внутригрупповой долг), а в IV квартале нужно выплатить $21,5 млрд при общей сумме платежей в $22,4 млрд, следует из данных ЦБ. По прогнозу Орловой, к концу года курс достигнет 70 руб. за доллар; кроме того, слабый текущий счет – еще один аргумент для ЦБ, чтобы воздержаться от снижения ставки до конца года.

Источник: Ведомости