25 июня курс доллара находится в районе 87,1 руб. За прошедшие 10 дней пара USD/RUB опускалась до 82,48 и подскакивала до 91,72 руб. То есть разброс курса рубля был около 13%.

В чем причины роста волатильности по курсу рубля? Напомним, что 12 июня США расширили санкционные списки в отношении России, в том числе были введены блокирующие санкции (SDN-лист) против Московской биржи и Национального клирингового центра (НКЦ, входит в группу МосБиржи и Национального расчетного депозитария (НРД)), который выступал посредником в сделках с валютой на бирже. После этого Московская биржа объявила о приостановке с 13 июня биржевых торгов долларом США, евро и гонконгским долларом. После введения новых жестких санкций против МосБиржи волатильность курса рубля против основных торговых валют существенно выросла.

Для выправления ситуации 21 июня правительство РФ принимает решение, что крупнейшие российские экспортеры теперь будут обязаны продавать 60% иностранной валюты, полученной по внешнеторговым контрактам, а не 80%, как было раньше. То есть требования об обязательной репатриации валютной выручки для крупнейших российских экспортёров были смягчены.

Банк России теперь рассчитывает официальный курс рубля по внебиржевому рынку. Биржевая торговля валютой не является необходимым условием для конвертируемости национальной валюты, свободного обращения иностранной валюты и рыночного курсообразования. Однако надо признать, что с уходом биржевой торговли на рынке остались только крупные игроки в виде банков, брокеров и ведущих компаний, которые сейчас практически отсечены от международного рынка капитала и располагают ограниченными средствами. Внебиржевой рынок эффективно работает, если игроки имеют доступ к международному рынку, межбанку, операциям хеджирования. Но в России сейчас этого по сути нет по понятным причинам.

Также важную роль в процессе незапланированного укрепления рубля в июне сыграла остановка переводов за рубеж в долларах и евро последними зарубежными банками, которые до этого еще как-то могли вывести валюту за рубеж через систему SWIFT. Теперь, пожалуй, единственным способом быстро и с наименьшими потерями способом вывести валюту за пределы России для физлиц стались платежи через криптовалюту. Кстати, курс продажи USDT (криптовалюта привязанная к доллару США) вечером 24 июня был в районе 91,4-91,8 руб. хотя внебиржевой курс рубля в это же время был на отметке 87,45. То есть разница между ними составляла около 5%. До санкций против МосБиржи этот спред был значительно меньше.   

Во времена биржевой торговли валютой важнейшим поставщиком ликвидности были физлица, нерезиденты и небольшие компании, которые формировали до 15-20% от оборота торгов. Сейчас на внебиржевом рынке их уже нет. Это снижает общую ликвидность рынка и приводит к расширению ценовых спрэдов, росту издержек торговых операций, а также делает российский валютный рынок менее прозрачным и более манипулируемым крупными игроками.

Санкциями и прочими запретами оказался перекрыт свободный вывод капитала из России при том, что выручка в валюте за экспорт поступает исправно. Поэтому на внутреннем рынке стала накапливаться невостребованная валюта, которая автоматически укрепляет курс рубля. Недавнее смягчение требований по возврату валютной выручки во внутренний валютный контур России с 80 до 60% должно снизить объемы притока валюты и стабилизирует курса рубля, поскольку за последние месяцы объемы импорта в России заметно снизились. Кроме того, это может упросить в будущем расчеты по экспорту и импорту (и в какой-то мере помочь восстановлению импорта).

Подмечено, что курс рубля на внебиржевом рынке стал более активно и нервно реагировать на поступающие новости. Например, накануне стало известно, что с 24 июня российская дочерняя структура китайского Bank of China перестала обрабатывать платежи в юанях от российских банков, находящихся в санкционном списке США. В тот день это привело к ослаблению курса юаня к рублю, поскольку данный фактор может снизить и без того падающий импорт товаров в Россию. Работать экспортерам и импортерам теперь приходится через более мелкие китайские банки, но там сроки обработки платежей дольше и комиссии выше.

25 июня ЕС принял 14-й пакет антироссийских санкций. С точки зрения экономики, наиболее значимыми мерами в новом пакете санкций являются ограничения, связанные с российским СПГ и судами «теневого» флота. Запрещены любые инвестиции, предоставление товаров и технологий для завершения проектов СПГ, таких как «Арктик СПГ-2» и «Мурманск СПГ». Что касается борьбы с «теневым флотом». То среди 27 судов, попавших под новые санкции, некоторые управляются «Совкомфлотом», а некоторые принадлежат «Новатэку» и предназначались для перевалки СПГ с «Арктик СПГ-2». Ограничения на СПГ закрывают перспективную и очень прибыльную нишу. Да и торговля нефтью постепенно становится все сложнее.

Все эти и другие жесткие запреты и ограничения со временем можно будет обойти и придумать новые каналы и способы поставок. Но с каждым разом из-за этого теряются деньги, растут издержки и риски. Делать бизнес становится все сложнее и прежние успешные внешнеторговые направления будут просто закрываться. Это создает риски для долгосрочной стабильности рубля.

Но на данный момент падающая динамика импорта (из-за санкционных ограничений) при устойчивом экспорте создала предпосылки к локальному укреплению рубля. Однако фактор более сильного курса рубля «в значительной степени может быть компенсирован воздействием санкционных ограничений на цены импортных товаров и услуг», считает Центробанк. Сжимающийся импорт ведет к сокращению предложения товаров и услуг и росту транзакционных издержек импортеров, отмечает ЦБ, что при сохранении высокого внутреннего спроса может иметь проинфляционный эффект.

14 июня Росстат опубликовал данные по инфляции за май, которые оказались значительно хуже ожиданий. За май рост цен ускорился до 0,74% м/м после 0,5% в апреле и 0,31% в мае прошлого года. Базовая инфляция составила 0,87% м/м. Годовая инфляция в РФ ускорилась до 8,3% против 7,84% в апреле. При такой растущей рублевой инфляции курс рубля не должен демонстрировать укрепление в среднесрочной перспективе.

В такой ситуации мы расширяем наши прогнозы по курсу доллара на ближайшие месяцы. Мы ожидаем, что в июле 2024 г. курс доллара к рублю будет находится в диапазоне 87,5-95 руб. Ближе к концу года мы сохраняем ожидания по более слабому курсу рубля: торговый диапазон по доллару может подняться до 92-97 руб.

Автор: Александр Потавин, аналитик ФГ «Финам»