20 августа курс доллара на межбанковском рынке поднялся до отметки 90,3 руб., против уровня 84,8 руб. двумя неделями ранее. Как видим, летняя волна укрепления курса рубля завершилась, и российская валюта сейчас торгуется примерно на уровне начала этого года.

На наш взгляд, динамику российской валюты в ближайший месяц будут определять следующие фундаментальные факторы:

Если посмотреть на динамику курса рубля за последние две недели, то мы увидим, что с отметки 91,9 руб., показанной 31 июля курс доллара вырос к 14 августа до 93,6 руб. (+11%). Но в последующие три дня позиции доллара опять ослабли до 87,8 руб. (-5%). Это означает, что курс рубля может «летать» на 1,5-2% за сессию. Это много с учетом того, что цены на нефть вели себя более стабильно.

Такие значительные волны изменения курса рубля озадачивают. Хотя весьма часто колебание валюты на 2% за сессию происходит не из-за фундаментальных факторов, а из-за невысокой ликвидности местного валютного рынка, его непрозрачности и обособленности. Такие «качели» на нашем валютном рынке начались после того, как Московская биржа прекратила биржевые торги долларом и евро в середине июня.

Сейчас торговля долларом и евро переместилась на российский внебиржевой рынок, а там на нее сильно влияют разовые сделки по покупке или продаже иностранной валюты крупными игроками. Когда временно возникает дефицит валюты — курс рубля слабнет, а когда валюты в избытке — рубль укрепляется. В прежние времена Центробанк сглаживал эти всплески волатильности курса, но сейчас он не принимает участия в торгах.

Плюс к этому, на процесс стабилизации курса благотворно влияли нерезиденты, хеджеры, спекулянты, население, которые нивелировали отклонения курса от фундаментально обоснованных уровней. Сейчас Центробанка и многих этих игроков на местном валютном рынке уже нет. Поэтому крупные сделки банков с валютой стали значительно влиять на курс рубля.

Надо привыкнуть к тому, что внебиржевой рынок тем и отличается от биржевого, что затрудняет быстрое сглаживание пиков аккумуляции спроса на валюту, или наоборот, роста предложения валюты на рынке. Не стоит каждый раз искать всем этим всплескам курса адекватное объяснение.

Высокая ставка ЦБ (18%) среднесрочно сдерживает рост импорта и повышает интерес к рублевым активам. Пока нефть Brent торгуется выше $75/барр. с рублем не должно произойти ничего ужасного. Однако мы ожидаем, что ближе к концу года позиции российской валюты будут постепенно слабеть. Мы допускаем, что до конца года диапазон движения курса USD/RUB будет находиться в пределах 90-96 руб.

Неделей ранее ЦБ РФ сообщил, что по платежному балансу России в июле образовалось отрицательное сальдо счета текущих операций. Но для курса рубля это не столь важно, поскольку увеличение отрицательного баланса первичных и вторичных доходов не приводит к оттоку живых денег. Например, начисляемые нерезидентам дивиденды, они не могут конвертировать в валюту, а просто увеличивают обязательства.

Более значимо для курса рубля сокращение торгового баланса РФ по товарам с учетом постепенного восстановления импорта (в июле -3,9% г/г против -8% г/г во II квартале). Но, как нам объясняет ЦБ, импорт отражается на рынке с лагом в 1,5-2 месяца. Плюс к этому, летом добавляется спрос на валюту со стороны зарубежного туризма: объем бронирований отелей в некоторых странах Европы на второе полугодие 2024 года вырос до 70% (фактор сезонного увеличения импорта услуг).

Однако учитывая ослабление Указа об обязательной репатриации экспортной валютной выручки, мы ждем, что в августе реальный объем продажи валюты может быть ниже, чем в предыдущие месяцы. То есть на зарубежных счетах компаний будет оставаться вдвое больше валюты. Это фактор играет не в пользу крепкому курсу рубля. Мы полагаем, что налоговый период в конце августа не должен привести к значительным укреплениям российской валюты.  

Стало известно, что со 2 сентября 2024 года «Райффайзен Банк» больше не сможет проводить исходящие переводы в иностранной валюте для всех категорий клиентов физических лиц. Ограничение введено в соответствии с решением Группы RBI в связи с предписанием ЕЦБ. Таким образом, один из последних работавших каналов отправки денег за рубеж через SWIFT прекратит функционировать менее, чем через две недели. Это означает, что сократятся объемы оттока капитала из России, то есть больше валюты будет оставаться в стране, что благоприятно для курса рубля в краткосрочной перспективе.   

Напомним, что утвержденные в июле правки в федеральный бюджет на 2024 год, зафиксировали соотношение курс доллара 94,7 руб., при стоимости нефти Urals $65/барр. К середине августа курс доллара восстановился до 90,5 руб. Что касается нефти, то ценник Brent сейчас находится в районе $78/барр. А по данным агентства Argus Media, средняя экспортная цена российской нефти в первой половине августа была примерно на $12,5 ниже эталонной Dated Brent. То есть Urals стоит около $65/барр. Как видим для более комфортного состояния российского бюджета курс рубля мог бы быть немного слабее.  

Согласно данным ЦБ, доллар и евро продолжают теряют популярность при расчетах за российский экспорт. Во II  квартале доля так называемых «недружественных» валют в таких расчетах впервые упала ниже 20%. За последний год данный показатель сократился на 15%. В основном, это стало следствием того, что проводить платежи в долларах и евро стало крайне проблематично (не работает система SWIFT, прекратились торги долларом и евро на Московской бирже).  

Поэтому вместо доллара, основной валютой во внешнеторговых расчетах РФ стал юань, а дополняет платежи с зарубежными контрагентами — рубль. Банк России недавно опубликовал структуру платежей по группам валют за экспорт и импорт. Доля рубля в экспорте составила 43%, «дружественных» валют (в основном юаня) — 41,3%, «недружественных» — 15,6% (упала до нового минимума). Доля рубля в импорте выросла до нового максимума 42,9%, хотя полтора года назад доля рубля составляла около 30%. Доля «дружественных» валют в импорте остается в районе 36,1%, а «недружественных» — 21%.

Но проблема в том, что китайские региональные банки, которые пока принимают платежи из России, с прошлой недели начали рассчитывать курс юаня почти на 10% выше российского биржевого курса. Все дело в том, что юани, купленные на Московской бирже, китайские банки зачастую вообще не принимают, называя юани из России «грязными». Поэтому часто расчеты идут в рублях (причина роста импорта за российскую валюту), при том, что цены за импорт выставляются в юанях, которые потом пересчитываются по завышенному курсу.   

Мы полагаем, что вероятный диапазон по курсу доллара до конца августа: 88–92 руб., а по китайскому юаню — торговля в диапазоне 11,9–12,1 руб. Однако с началом осени позиции рубля могут ослабнуть.