22 октября курс доллара на межбанковском рынке находится в районе 96,85 руб. — это немного ниже, чем максимум месяца (98,57 руб.), но на 8,4% выше, чем доллар стоил в начале года.

Как видим в октябре курс рубля продолжает постепенно слабеть, продолжая тенденцию сентября. На наш взгляд, это стало следствием таких факторов, как слабая динамика цен на нефть и некоторая нехватка валюты на внутреннем рынке из-за снижения ее предложения. Российские экспортеры сократили продажи валюты в сентябре на 30% до $8,3 млрд из-за послаблений по возврату валютной выручки. По мнению ЦБ, снижение чистых продаж связано с изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стал играть рубль. Доля рубля во внешнеторговых расчетах выросла до 40%. Чем она больше, тем меньше валюты продают экспортеры.

За последнее время тема военного ответа Израиля на его обстрел ракетами со стороны Ирана ушла с первых страниц СМИ. Поскольку нет новых поводов для разогрева котировок, цена на нефть довольно быстро скорректировалась вниз с уровня $81/барр. до $73/барр., то есть примерно туда, откуда она начала расти в начале октября. С временным лагом в пару месяцев снижение цен на нефть обычно докатывается до нас в виде снижения объемов валютной выручки. Как показали расчеты Reuters, цена российской экспортной нефти Urals c погрузкой в балтийских портах и Новороссийске на прошлой неделе упала ниже установленного странами G7 и ЕС уровня в $60/барр. В последние месяцы дисконт Urals относительно Brent составлял $12-13/барр.

Альянс ОПЕК+ планирует добавить на рынок в декабре 180 тыс. барр/сутки и продолжить отмену в течение 2025 года текущих сокращений добычи примерно на 2,2 млн барр./сутки. Это может привести к сохранению ценовой слабости в нефти и, как следствие пониженных доходов российского бюджета от продажи ключевого экспортного товара. Чтобы выровнять ситуацию с доходами от нефтегаза, доля которых в настоящий момент составляет около 30% всех доходов госбюджета нужен более слабый курс рубля.

К факторам, ослабляющим курс рубля, можно также отнести снижение объемов обязательной продажи валютной выручки экспортерами с 50% до 25%, из-за чего они могут оставлять более значительные ее объемы на зарубежных счетах, а уменьшение объемов притока валюты негативно влияет на курс рубля. Сейчас все больше выручки российских экспортеров остается за границей. По данным ЦБ, иностранные активы России в сентябре выросли на $9,5 млрд — это гораздо больше, чем было ранее: за весь второй квартал они выросли на $13,7 млрд.

Обычно при росте объемов продаж валюты на внутреннем рынке со стороны экспортеров наблюдается укрепление российской валюты и наоборот. Однако данное правило работает не всегда однозначно. Например, с февраля по май 2024 г. объем продаж валютной выручки рос, однако укрепление рубля мы наблюдали только с мая по июль. Отсюда можно сделать вывод, что объемы продажи валютной выручки являются одним из факторов, который влияет на курс рубля, однако он не является главным.  

По информации Bloomberg, в правительстве РФ стали спокойно относится к тому, что курс доллара приближается к отметке 100 руб. Власти считают, что это пойдет на пользу государственному бюджету на фоне планов по увеличению расходов в следующем году. Плюс к этому, 21 октября ЦБ РФ снизил лимит по валютным свопам с 25 млрд до 20 млрд юаней. Недостаточные объемы предложения валюты на рынке со стороны регулятора находят отражение в виде росте курса.

Тем не менее фундаментальные факторы, поддерживающие стабильность курса рубля, остаются неизменными: положительный торговый и платежный баланс России. Плюс к этому, тренд на повышение ключевой ставки ЦБ РФ до 20% будет хорошим фактором для поддержки стабильности рубля, поскольку это уменьшает потребительскую активность и запирает излишки рублевой массы на депозитных счетах банков. Пока ставки высокие, все деньги идут в рублевые депозиты (свыше 92% от располагаемых денежного потока). Куда они направятся, если ЦБ РФ задумает начать цикл смягчения ДКП? Ведь в акции и облигации российских компаний уходит лишь каждый десятый рубль от чистых денежных доходов домохозяйств.

Банк России в своем последнем обзоре «О чем говорят тренды» дал весьма жесткий сигнал относительно перспектив ДКП. Расширение бюджетного дефицита в этом году, значительное повышение утильсбора на автомобили и запланированные повышения тарифов на коммунальные услуги в предстоящие годы темпами, существенно превышающими 4% — все это проинфляционные факторы разного характера. Компенсировать их должна предельно жесткая монетарная политика. Это означает, что средний уровень ключевой ставки ЦБ на ближайший год должен быть выше, чем был бы без них при прочих равных условиях. Достичь этого можно новым повышением уровня ключевой ставки на ближайших заседаниях. То есть на октябрьском заседании Центробанка повышение ставки до 20% практически гарантировано с учетом того, что показатель по инфляции за сентябрь почти достиг 10% (г/г).

Глава ВТБ Андрей Костин допустил повышение ключевой ставки даже до 25%. Мы полагаем, что с учетом продолжения роста накачки деньгами российского ВПК на следующий год Центробанк вынужден будет повышать ключевую ставку. Одним из возможных сценариев могло бы стать повышение ставки к февралю 2025 года в район 22-23%.

25 из 30 опрошенных аналитиков на днях агентством Reuters ожидают, что Центральный Банк России повысит ключевую процентную ставку на 100 б.п. до 20% на заседании 25 октября. Пять аналитиков ожидают повышения на 200 б.п. до 21%, что станет максимумом по ставке в России за последние двадцать лет.

Многие инвесторы ожидают, что Центробанку будет сложно в следующем году активно снижать ставку, поскольку деньги из долговых инструментов и депозитов могут выйти либо на валютный рынок, либо уйти в потребление, что даст новый всплеск инфляции. Однако, чем дольше ставки по кредитам остаются высокими, тем сильнее падает активность в секторах, зависимых от кредитования, при том что бюджетный дефицит может увеличится на фоне снижения экономической активности, а значит сокращения налогов и роста расходов на обслуживание госдолга. Все это может привести к тому, что 2025 год может быть для рубля более проблемным, чем текущий. «Ведомости сообщили, что аналитики крупных российских банков закладывают в прогнозы ослабление национальной валюты до 100 руб. за доллар в 2025 году при том, что бюджет на 2025 год закладывает курс 96,5 рубля за доллар.

Одним из факторов поддержки курса рубля в этом месяце стало повышение объемов продажи валюты со стороны ЦБ РФ из резервов. Напомним, что с 7 октября по 6 ноября совокупный объем нетто-продаж юаня вырос до 5,3 млрд руб. с уровня 0,3 млрд руб. в истекшем месяце. Эта прибавка юаней добавила ликвидности на рынке и несколько снизила проблему нехватки валюты, что идет на пользу стабильности курса рубля.

Банк России в своем Обзоре рисков обратил внимание, что в сентябре физические лица действовали контрциклически: то есть на росте курса доллара население продало валюты на 55 млрд руб. Аналогичная динамика наблюдалась и на рынке производных инструментов. Совокупная позиция физических лиц в валютных фьючерсах сокращалась.

Благоприятным фактором для динамики рубля в конце октября может стать повышенные объемы продажи валюты экспортерами, поскольку в этом месяце им нужно будет платить квартальный НДД. Поэтому в конце октября у рубля все-таки есть шансы на некоторое укрепление к юаню, доллару и евро. Наш прогноз по курсу доллара на четвертый квартал – торговля в диапазоне 94-98 руб.