3 декабря торги долларом на внебиржевом рынке проходят в районе 106,74 руб. Это на 6,8% ниже максимумов по курсу USD/RUB, показанных 27 ноября.

Можно сказать, что за последние дни наметилась стабилизация рубля после фазы высокой волатильности неделей ранее. Напомним, что 21 ноября Минфин США включил в санкционный список более 50 российских банков, включая «Газпромбанк». Лицензия Минфина США на сворачивание операций с этими российскими банками действует до 20 декабря 2024 г. Неделю назад резкое ослабление рубля было спровоцировано этой новостью, поскольку начались эмоциональные покупки валюты за рубли на ожиданиях остановки валютных платежей. Остановить панические настроения помогли вербальные интервенции госчиновников из ЦБ и правительства вкупе с решением Центробанка приостановить покупку валюты в резервы в рамках бюджетного правила. Формально с 28 ноября это оставляет на рынке дополнительные юани на сумму 4,2 млрд. руб., то есть повышается предложение валюты, что уже позитивно повлияло на рубль.

С учетом экономической и геополитической ситуации уровень 100 руб. за доллар (рубль за цент) выглядит устойчивым при текущих параметрах госбюджета и ценах на нефть.

В ближайшие месяцы российским экспортерам и импортерам, работавшим ранее через «Газпромбанк», нужно искать альтернативные каналы платежей, создавать новые схемы расчетов (возможно с применением валют третьих стран и сторонних банков). Однако теперь зарубежные партнеры будут еще более внимательно подходить к операциям с российскими контрагентами. На ближайшие пару месяцев это может привести к задержкам поступления экспортной выручки, то есть ухудшится платежный баланс РФ, поэтому быстрого восстановления курса рубля до осенних уровней ждать пока не приходится. 

За 2023 год курс доллара к рублю поднялся на 29%. За неполный 2024 год курс доллара к рублю вырос почти на 18%. К разгоняющимся бюджетным расходам на военные нужды сейчас добавляется и ослабление рубля, которое несет в себе риски разгона инфляции.

Если в России денежная масса (агрегатор М2) растет свыше 20% в год, тогда как в США и Европе около 1-2%, то образуется навес рублей над предложением валюты, если экспорт при этом не растет, то это означает более слабый курс рубля.

Прекращение поставок газа через Украину в дальнейшем ухудшит торговый баланс России еще примерно на $5 млрд в год. Это означает, что при прочих равных курс доллара в следующем году будет примерно на 1-2 рубля выше, чем он торгуется сейчас.

Факторами, которые сдерживают сейчас ослабление курса рубля являются: высокие процентные ставки по рублям, жесткие внутренние ограничения и санкции, которые остановили отток валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт, положительный торговый баланс РФ. По оценке Центробанка, выручка российских экспортеров в рублях и других дружественных валютах сейчас составляет более 80%.

Но это палка о двух концах, так как с одной стороны это снижает спрос на твердую валюту, но с другой стороны это сужает число контрагентов, поскольку не любой готов работать с валютами развивающихся стран, имеющих риски девальвации и ограничения по ликвидности и конвертации. Вполне вероятно, что за высокой долей расчетов за импорт в рублях, о которой говорят чиновники, скрывается то, что на каком-то этапе цепочки платежей все равно происходит конвертация рублей в валюту (возможно во внешнем контуре), то спрос на валюту все равно высокий.

В декабре позиции рубля вероятно поддержит дальнейшее повышения ключевой ставки ЦБ РФ. Возможно уровень будет поднят до 22-23%. Если не ужесточать денежно-кредитную политику в России, то вся избыточная денежная масса уйдет на потребление и валютный рынок, и тогда инфляция в стране может еще более значительно вырасти, что весьма негативно скажется на курсе рубля.

В IV квартале потребность в импорте, а значит в покупке валюты сезонно всегда растет. Растущая рублевая денежная масса будет способствовать росту до тех пор, пока импорт не станет слишком дорогим. Но мы пока этого не наблюдаем. В 2023 году эта потребность бизнеса в валюте была закрыта путем повышения нормы возврата валютной выручки. Но в этом году правительство, напротив, ввело послабления для экспортеров на этот счет. Поэтому текущее обесценение курса рубля выглядит вполне логичным.

Торговый баланс России пока остается стабильным. После того как рынок успокоится, курс вернется к своим фундаментальным значениям - заявил на днях глава Минэкономразвития России Максим Решетников. По его словам, правительство и Центральный банк работают вместе, чтобы принять необходимые меры для снижения волатильности на рынках.

Решетников согласился, что «в условиях отсутствия биржевой торговли волатильность на финансовом рынке несколько повышена, и дополнительные поступления валюты или повышение спроса на нее в моменте могут приводить к значительным колебаниям курса». Напомним, что ранее Минэкономразвития в соответствии с сентябрьским базовым сценарием, который заложен в бюджет, прогнозировалось, что среднегодовой курс доллара в 2025 году на уровне 96,5 руб., в 2026 году — 100 руб., в 2027 году — 103,2 руб.

Текущая волатильность валютного рынка вызвана временными факторами, принятых мер достаточно, ситуация стабилизируется – заявил заместитель председателя ЦБ Филипп Габуния. По мнению чиновника, события, которые происходили на валютном рынке в последние дни ноября, носили временный характер. Он отметил, что, если волатильность, вызванная проблемами с платежами, сохранится, у Центрального банка есть инструменты для ее сглаживания. При этом Ф. Габуния подчеркнул, что в настоящее время Центральный банк не видит угрозы для финансовой стабильности.

Как видим, госчиновники на прошлой неделе помимо рыночных мер пытались сбить эмоциональные страхи в части девальвации курса рубля. Совместно с действиями ЦБ, курс рубля успокоился и остается в начале декабря в диапазоне 105-108 по отношению к доллару. Мы ожидаем, что до конца года пара USD/RUB может опуститься в район 100-105 руб., а в начале 2025 г. Мы, вероятно, увидим опять двухзначный курс доллара.

Кстати, эксперты из Bank of America прогнозируют ослабление большинства валют развивающихся рынков на 5% в первом полугодии 2025 года из-за протекционистской политики администрации Трампа. Если политика Трампа в следующем году приведет к резкому снижению цен на основные продукты российского экспорта (нефть, газ, металлы), это будет оказывать серьезное давление на рубль.