Во вторник, 8 апреля, курс доллара находится возле отметки 85,28 руб., против 84,56 руб. двумя неделями ранее. Можно сказать, что со второй половины марта курс рубля стабилизировался, даже несмотря на обвал цен на нефть, который произошел в начале апреля.

3 апреля в альянсе ОПЕК+ сделали заявление об увеличении с мая квот добычи нефти на 411 тысяч барр./сутки, что примерно втрое больше, чем ранее планировалось. Фактический рост добычи при этом составит ориентировочно 350 тысяч барр./сутки, что тоже втрое больше прежних ориентиров. Цены на нефть отреагировали на это решение резким снижением. Усугубило обстановку то, что 2 апреля президент США Д. Трамп объявил о введении взаимных пошлин для большинства торговых партнеров Штатов, которые оказались жестче, чем ожидалось, что вызвало значительные продажи по всем классам рискованных активов, включая нефть.    

В итоге с уровня $75/барр. на закрытие сессии 2 апреля котировки Brent рухнули до $63/барр. к 7 апреля. Минус 16% за 4 торговые сессии – таких резких и мощных падений стоимости нефть не показывала с момента кризиса из-за коронавируса.

Согласно данным Argus Media, в пятницу, 4 апреля, цена российской нефти Urals из Приморска (Балтийское море) упала до $52,8/барр. То есть стоимость нашей экспортной нефти упала почти на $17 ниже уровня, установленного в федеральном бюджете на 2025 год (около $70/барр.). В последнем докладе для правительства Центробанк предупредил об угрозе длительного периода низких цен на нефть, как это было в 1980-1990-е годы. Если отношения Китая и США ухудшатся, а мировая экономика деглобализуется, то цены на нефть могут снизиться до $45/барр. в 2026 году – таким наш Центробанк видит худший сценарий развития ситуации.

Снижение цен на нефть напрямую отражается на совокупных нефтегазовых доходах России, которые в марте снизились на 17,3% (г/г) до 1081 млрд после снижения на 18,5% (г/г) в феврале. В апреле ценник нефти стал еще ощутимее ниже. Текущая ситуация на рынке нефти с учетом переукрепленного курса рубля создает значительный дискомфорт для Минфина, поскольку в бюджет закладывалась цена 6726 руб. за бочку нефти Urals, а сейчас она стоит 4500 руб., то есть на текущие цены на 33% меньше запланированных! По этой причине в апреле Минфин РФ станет продавать валюту из резервов по бюджетному правилу на сумму 35,9 млрд в рублевом выражении на фоне значительного отклонения полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема нефтегазовых доходов.

Эти операции будут проводиться в период с 7 апреля по 12 мая 2025 года, соответственно, ежедневный объем продажи иностранной валюты и золота составит в эквиваленте 1,6 млрд руб. Параллельно с этим ЦБ ежедневно до конца первого полугодия продает юани на 8,86 млрд руб. по другим основаниям.

Таким образом, объемы нетто продажи валюты (юани) со стороны денежных властей увеличатся до 10,46 млрд руб. в день. Для сравнения, месяцем ранее этот показатель составлял 5,96 млрд руб. в день, а значит ежедневные объемы нетто-продаж валюты вырастут в 1,76 раза. Это максимум с января 2024 года. Данный фактор повысит объемы предложения валюты на рынке и будет способствовать удержанию более крепкого курса рубля. 

Поскольку нефть и газ обеспечивают примерно половину российского экспорта и до трети доходов бюджета, мы считаем, что рубль должен будет вновь ослабнуть по отношению к другим мировым валютам в обозримой перспективе. Но пока реакция на обвал цен на нефть выглядит откровенно слабой: котировки Brent с начала апреля упали на 16%, а курс рубля ослаб за это же время лишь на 3,3%. То есть фундаментальные факторы пока не оказывают сильного влияния на поведение рубля.

Однако чудес не бывает. С временным лагом около 2-3 месяцев текущее сильное падение стоимости нефти приведет к уменьшению экспортной валютной выручки (при условии, что цены не восстановятся за это время), что должно ослабить рубль. Мы полагаем, что рубль покажет ослабление во второй половине года и курс USD/RUB может подняться к декабрю до 105 руб.

Центр ценовых индексов (ЦЦИ) между тем показывает снижение индекса сырьевых цен российского экспорта в марте. То есть с точки зрения фундаментальной оценки ситуация для российского рубля продолжает складываться не самым благоприятным образом.

Возможно, что в этом месяце ситуацию с рублем сглаживает то, что согласно статистике прошлых лет, апрель обычно является одним из наиболее благоприятных для рубля месяцев в году, поскольку сохраняется сезонно низкий спрос на иностранную валюту.

В марте на курс рубля сильно влияли не фундаментальные факторы, а ситуация на геополитическом фронте. Пока мы видим, что апрельское падение цен на нефть не перевешивает эффект укрепления рубля из-за притока в Россию спекулятивных денег (в расчете на быструю остановку военных действий в Украине). Последние новости пока не принесли того позитива, которого хотелось бы многим.

Если США уже обсуждали с Россией возможное смягчение экономических санкций в рамках попыток договориться об остановке боевых действий в Украине, то ЕС пока не намерен ослаблять санкции против России. Мало того, ЕС обсуждает уже 17-й пакет ограничений в отношении РФ. Попытки прекратить огонь в Украине пока ни к чему не приводят, реального перемирия нет. Поэтому риторика США в отношении России показывает даже некоторое ужесточение: Трамп обещает новые санкции по экспорту, если военные действия не прекратятся.

Источники Reuters сообщили, что администрация президента США Д. Трампа пришла к выводу, что заключить мирное соглашение по Украине, вероятно, не получится в ближайшие месяцы. В связи с этим Белый дом разрабатывает новые механизмы давления как на Москву, так и на Киев. То есть рубль может показать ускоренную девальвацию не просто в случае сложностей мирных переговоров по Украине (примерно в этой фазе мы находимся сейчас), а в случае, если президент США обвинит в этом Россию, и наложит на нас еще более сильные санкции.

Российская национальная валюта укрепилась на фоне ожиданий смягчения санкций против России в результате переговоров между Россией и США. Сейчас курс рубля находится на уровне, соответствующем средним значениям за многие годы – об этом сообщил на днях Кирилл Тремасов, советник Банка России. Насколько это укрепление рубля устойчиво, мы судить не беремся, Центральный банк не дает прогнозов валютного курса, заявил Тремасов.

В резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ говорится, что укрепление рубля было вызвано как более сильным торговым балансом в начале года, так и ожиданиями участников рынка возможного улучшения геополитической ситуации, однако пока динамику курса нельзя рассматривать как устойчивый фактор дезинфляции. «Укрепление рубля могло произойти из-за роста интереса к российским активам на фоне улучшения геополитической ситуации. Этот интерес мог быть вызван более высокой ключевой ставкой в России по сравнению со ставками в других странах», — отмечает Банк России.

Мы полагаем, что сейчас финансовым властям нужно обуздать инфляцию в стране, чтобы можно было перейти к снижению ставки. А именно крепкий курс рубля сдерживает инфляцию через снижение стоимости импорта. Однако ЦБ не считает текущее укрепление рубля гарантированным, осознавая девальвационные риски, поскольку если рубль снова ослабнет, то процесс дезинфляции быстро сойдет на нет.

Мы полагаем, что в перспективе до конца апреля курс рубля будет показывать относительно стабильную динамику. Торги по доллару на ближайшие две недели будут проходить в диапазоне 84,0-86,0 руб. По евро: 92-97,0 руб. По юаню: 11,5-12,0 руб.