На последнем заседании в 2021 году Банк России повысил ключевую ставку на 100 б. п. до 8,5%, что совпало с нашими ожиданиями и консенсус-прогнозом, и сохранил жесткий сигнал «допускает возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях», лишь немного смягчив его по сравнению с сигналами сентября и октября (сейчас речь о повышении идет в единственном, а не во множественном числе). Впрочем, на пресс-конференции глава ЦБ РФ Э. Набиуллина пояснила, что может потребоваться и более одного дополнительного повышения ставки, а о завершении цикла ужесточения ДКП говорить еще рано. При этом ЦБ прогнозирует декабрьскую инфляцию в годовом выражении ниже, чем в ноябре, и в начале 2022 года ждет ее устойчивого снижения. Мы полагаем, что с учетом данных по инфляции на 13 декабря, инфляция по итогам года может составить 8-8,2% и, возможно, пик инфляции в годовом выражении окажется пройден в ноябре. Из пресс-релиза и пресс-конференции Э. Набиуллиной следует два важных вывода. Во-первых, ЦБ сейчас более, чем раньше, озабочен инфляционным давлением со стороны рынка труда, на которое влияют структурные сдвиги после пандемии и дефицит рабочей силы,  а также высокие инфляционные ожидания. По мнению ЦБ, это создает условия для роста номинальных зарплат темпами, превышающими темпы роста производительности, что может привести к раскручиванию инфляционной спирали «зарплаты-цены». Во-вторых, несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий (рост доходностей ОФЗ, ставок по кредитам и депозитам) вслед за повышением ключевой ставки вдвое в этом году, по словам Э. Набиуллиной, Совет директоров считает, что «денежно-кредитные условия еще не добрали жесткости, необходимой для снижения инфляции». А это означает, что может потребоваться дополнительное повышение ставки (и, возможно, более одного). На ближайшем заседании 11 февраля ЦБ будет смотреть на то, как сегодняшнее и предыдущие повышения ключевой ставки с учетом временных лагов скажутся на денежно-кредитных условиях. «Смягчающим» обстоятельством может стать снижение инфляции и инфляционных ожиданий. Также на февральском заседании будут обновлены макропрогнозы и прогнозная траектория ключевой ставки. Если ожидания ЦБ по снижению инфляции, начиная с декабря и в начале 2022 г., подтвердятся, можно надеяться на возвращение ЦБ к стандартному шагу ДКП (25-50 б. п.) с возможным скорым завершением цикла повышения ставки и впоследствии переходом к ее снижению во 2П22.

Ознакомьтесь с полной версией исследования.