После впечатляющего снижения в течение полугода в апреле рубль замедлил падение и в последние дни топчется на уровне чуть выше 81 рубля за доллар. И это, пожалуй, потолок для российской валюты на ближайшие недели, серьезных причин для дальнейшего ее ослабления не просматривается.

За последние шесть месяцев курс рубля ослаб к доллару почти на треть (-32%), половина этого снижения приходится на период с начала 2023 года. В то же время со второй недели апреля российская валюта нащупала комфортный диапазон в пределах 81–82 руб. за доллар, и, похоже, движение вверх из него мы вряд ли увидим в ближайшие несколько недель. За последнее время ситуация на рынке несколько изменилась, и, скорее, стоит ожидать некоторого укрепления российской валюты нежели продолжения ее падения. Как минимум до середины мая рубль может остаться в пределах 77–82 руб. за доллар и 11–12 руб. за юань.

Очевидно, что для правительства и финансовых регуляторов в лице ЦБ и Минфина нужна золотая середина: не дать рублю слишком упасть и в то же время не дать переукрепиться. Наполнение бюджета идет веселее при слабом рубле, да и экспортеры чувствуют себя увереннее. В то же время стремительный рост валютных курсов – верный путь к оживлению инфляции и снижению уверенности потребителей. Думаю, желая в числе прочего успокоить рынки, в середине апреля Центробанк вернулся к практике публикации более детальных отчетов о состоянии платежного баланса РФ и внешней торговли товарами и услугами.

Цифры по нашему экспорту и импорту в первом квартале, конечно, ниже по сравнению с рекордами 2022 года, но ситуация в целом не выглядит критичной. Экспорт, несмотря на просевшую нефть, санкции и ценовые потолки, оказался живее всех живых и опустился всего лишь до уровня 1 квартала благополучного 2021 года. Да и в целом $100,8 млрд в 1 квартале 2023 года — это заметно выше среднего уровня $93,9 млрд, которые поступали в страну от экспорта в предыдущие 5 лет. Помесячная динамика по внешнеторговому балансу после провала в начале года также оказалась положительной, несмотря на рост импорта товаров и услуг.

Впрочем, и в опубликованных данных по импорту тоже есть позитив для рубля. Оказалось, импорт к концу 1 квартала уже вполне восстановился до уровня 2022 года. За прошедшие 12 месяцев товарные поставки из Евросоюза удалось заместить импортом из других стран, а граждане вновь стали активно отдыхать за рубежом, увеличивая дисбаланс в услугах по категории «поездки». От уже достигнутого уровня при текущем курсе рубля дальше увеличивать импорт будет труднее, что будет оказывать меньшее давление на рубль в дальнейшем.

Однако при сохраняющемся положительном торговом балансе продолжается утечка капитала из России по финансовому счету. За весь прошлый год объем обязательств бизнеса снизился на $129 млрд, и в текущем году этот процесс продолжается, хотя и гораздо медленнее: за 1 квартал по этому каналу утекло $13,3 млрд. Кроме этого, бизнес выводит деньги на зарубежные счета для упрощения ведения дел за границей, но этот поток также замедлился. Физлица вывели на карты и депозиты в иностранных банках $33,2 млрд за прошлый год, увеличив их объем более чем в 2 раза. Но этот процесс искусственно сдерживается за счет лимита на вывод денежных средств для физлиц не более $1 млн на человека в месяц, что снижает его влияние на ослабление рубля.

Несмотря на все ограничения, выводят деньги и иностранцы, которым удается легально продать бизнес в России. Судя по всему, наибольшее влияние на курс в последние месяцы оказал выход Shell из совместного проекта на Сахалине, и оно было существенным. По мнению Минфина, воздействие этой сделки на курс рубля переоценено, но тут же заговорили о введении лимита на конверсионные операции на валютном рынке для сделок по покупке активов у уходящих компаний.

По-видимому, именно утечка капитала и продолжающийся исход иностранцев из своих российских активов оказывали наибольшее давление на курс рубля в последние месяцы, несмотря на сохраняющийся положительный торговый баланс. В какой-то момент российским регуляторам показалось, что процесс выходит из-под контроля, раз курс рубля вернулся на уровни до начала СВО. Дальнейшее ослабление национальной валюты уже выглядит опасным, раскачивая инфляцию, нервируя граждан и бизнес. Последовали вербальные интервенции и раскрытие карт – публикация данных по платежному балансу и внешнеторговым потокам, что в некоторой мере успокоило рынок. На излете месяца к этому добавился фактор окончания налогового периода, традиционно увеличивающий спрос на рубли со стороны экспортеров.

В итоге при всех прочих равных имеем стабилизацию курса рубля и высокие шансы на то, что дальнейшего его ослабления мы в ближайшие недели не увидим. Традиционный для каждого мая исход инвесторов с рынка и начало дивидендного сезона не сыграют в этом году никакой роли, ведь нерезидентов на российском рынке почти не осталось, а дивиденды замораживаются на счетах типа С. В итоге из всех перечисленных факторов ни один не способен дестабилизировать ситуацию с рублем, разве что только ЦБ с Минфином не справятся с наплывом на валютный рынок уходящих иностранцев или произойдут какие-то серьезные геополитические события.

Автор: Анастасия Тарасова, глава инвестфонда Maerli Capital