Восходящий тренд на рынке российских облигаций продолжается уже 7-й торговый день. Рост цен в основном коснулся гособлигаций – индекс ОФЗ (RGBITR) вырос за неделю на 1,7%. Главным фактором поддержки рынка долга стало укрепление российского рубля – пара рубль/доллар за данный период снизилась на 1,6%, до 88 руб. Отметим, что в ОФЗ рост сопровождается снижением торговой активности, т.к. доходности ОФЗ-ПД становятся все менее привлекательными для инвесторов в то время как ставки денежного рынка уже достигли уровня ключевой ставки, отражая риски дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики на фоне роста инфляции. В первую половину четверга рынок облигаций сохраняет оптимистичный настрой, который при этом не поддерживается высокими объемами сделок. Ценовой индекс RGBI на 13:00 прибавляет 0,16% при объеме торгов по индексу 2 млрд руб. Отмечаем, что на малых торговых оборотах снижаются цены на среднесрочные и долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном: наиболее ликвидный выпуск – ОФЗ 26243 (ytm 11,87%; dur 7,3y; -0,23%).

Недельная инфляция с 14 по 20 ноября показала замедление, до 0,20% с +0,23% ранее, но все еще остается высокой и, на наш взгляд, увеличивает риски разворота ценового тренда в облигациях. В годовом выражении ИПЦ ускорилась за прошедшую неделю с 7,16% до 7,28%. Полагаем, что по мере ослабления поддержки со стороны рубля в перспективе 1-2 недель первыми могут «дрогнуть» краткосрочные выпуски. Переоценка доходности наиболее коротких ОФЗ в сторону уровня ставок денежного рынка потянет за собой и остальные выпуски. Оцениваем справедливый уровень доходности в среднесрочных и длинных выпусках госдолга на уровне 12-12,75%

Минфин на этой неделе вновь был успешен на первичном рынке, разместив классический выпуск - ОФЗ 26243, на 67,5 млрд руб. при высоком спросе (135,7 млрд руб.) со средневзвешенной доходностью 11,85% и на 0,77% дороже «рынка» предыдущего дня. График размещений комфортен для Минфина – в оставшиеся 5 аукционных дней министерству достаточно разместить гособлигаций на чуть более чем 60 млрд руб.

В среднесрочной перспективе мы по-прежнему считаем, что на долговом рынке будут актуальны государственные и корпоративные флоатеры - в госдолге интересны ОФЗ 29022 и ОФЗ 29024, в корпоративном сегменте среди выпусков с привязкой ставки купона к RUONIA наш выбор - Газпнф3P7R, МТС 2P-01 и МТС-Банк03, а в бондах с привязкой ставки купона к ключевой ставке ЦБ – Газпнф3P6R и РусГидБП10. В корпоративных бондах с фиксированной ставкой сегодня интересно смотрятся Автодор5Р1 (дох. 14,4%, дюр. 1,8 года) и ЕАБР П3-05 (дох. 148%, дюр. 1,8 года), в более доходном сегменте привлекательны СамолетP11 (дох. 15,2%, дюр. 1,1 года), ЭлемЛиз1P6 (дох. 16,2%, дюр. 1,27 года), ЛСР БО 1Р6 (дох. 15,0%, дюр. 1,3 года).