Российский рынок облигаций пока не вернулся к привычным объёмам торгов: по итогам среды объем торгов ОФЗ составил 4,1 млрд руб., корпоративных рублевых облигаций - 2,8 млрд руб. На «тонком рынке» доходности ОФЗ с фиксированным купоном за 2 торговых дня преимущественно выросли, несмотря на попытки укрепления рубля - индекс RGBI потерял 0,6% и в четверг продолжает снижаться почти на 0,2% (на 13:30 мск). Ожидаем, что объявленные меры ЦБ РФ и Минфина РФ, которые предполагают объем продаж валюты в январе на 16,7 млрд руб. ежедневно, окажут поддержку рублю и, как следствие, рублевому облигационному рынку.

Первые аукционы Минфина РФ в новом году запланированы на следующей неделе. Всего за 1-й квартал 2024 г. Министерство запланировало разместить ОФЗ на 800 млрд руб., из которых 200 млрд руб. придется на выпуски с погашением до 10 лет и 600 млрд руб. – старше 10 лет. Учитывая количество аукционных дней в 1-м квартале (11 аукционных дней), Минфину РФ необходимо размещать в один аукционный день суммарно около 73 млрд руб. Учитывая погашение выпуска ОФЗ 26223 в феврале на 340 млрд руб., в рамках отсутствия сверхвысокой волатильности на долговом рынке, план выглядит вполне реализуемым, тем не менее, первичные размещения могут оказывать давление на кривую ОФЗ.

Ключевым событием недели станет статистика по инфляции за декабрь 2023 года и за первую неделю 2024 г., публикация которой запланирована на 12 января 2024 года. Наш прогноз по инфляции на 2024 г. 5,4% г/г при сохранении жестких денежно-кредитных условий в текущем году. Снижения ставки ожидаем не ранее 2-го квартала – начала 3-го квартала 2024 г., что обеспечивает привлекательность флоатеров.

Замещающие облигации выступили прибыльным вложением прошлого года, продемонстрировав заметное снижение доходностей во второй половине года – индекс доходности замещающих облигаций Cbonds по итогам 2-й половины 2023 года снизился почти на 3 п.п., до 6,82% с 9,67% годовых. Однако несмотря на ограниченный потенциал дальнейшего роста котировок выпусков, замещающие облигации остаются хорошим инструментом для диверсификации портфеля и защиты его от девальвации. Особое внимание стоит уделить новым выпускам, которые могут предложить более интересную доходность, чем обращающиеся выпуски. В 2024 г. ТМК (10.01.2024) и ЧТПЗ (11.01.2024) открыли «новую главу замещений», в ближайшее время также могут появиться на рынке «квазивалютных» инструментов такие эмитенты, как РЖД, Сибур, Домодедово, МКБ, ХКФ Банк. Среди торгующихся на данный момент 50 выпусков замещающих облигаций (включаем выпуск ПИКа, который номинально не относится к замещающим облигациям) отдаем предпочтение ГазКЗ-27Е для консервативных инвесторов с горизонтом инвестирования 3 года и ГазКЗ-30Д с горизонтом инвестирования 6 лет. При поисках более высоких доходностей в сегменте более рискованных бумаг интересно смотрятся БорецКЗО26 и ГТЛК ЗО26Д. Альтернативой замещающих облигаций могут выступить суверенные евробонды - RUS-26 и RUS-27.