На второй неделе марта курс рубля вновь активно укрепляется

Во вторник, 11 марта, курс доллара опустился к отметке 86,7 руб. – это ниже, чем был курс неделю ранее (89,64 руб.). В феврале колебания курсов основных иностранных валют относительно рубля находились в широком диапазоне: 16,3% по доллару США и 14,2% по юаню. Это максимум с 2022 г., когда в течение месяца курс менялся более чем на 20%. Можно сказать, что ситуация с «переукреплением» курса рубля в феврале стала стабилизироваться в первой половине марта.

Чтобы оценить перспективы курса рубля надо понять влияние факторов, которые привели к его текущему укреплению. Начнем с доллара США. С начала марта индекс доллара к корзине мировых валют упал почти на 4%. Американская валюта ослабла почти ко всем валютам развивающихся стран. Рост опасений по поводу перспектив роста экономики США вплоть до прихода рецессии из-за резких изменений в тарифной политике способствует ослаблению спроса на доллар.  

Теперь о внутренних факторах. «Февральское укрепление рубля во многом было связано с геополитическими факторами и сезонным снижением спроса импортеров на валюту. Пока сложно оценить устойчивость этого процесса и перспективы его влияния на цены» — говорится в резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ по итогам февральского заседания совета директоров. ЦБ подчеркивает, что оперативные данные указывают на некоторое замедление роста цен на импортные товары после перехода рубля к укреплению в январе.

Другая возможная причина усиления рубля за прошлый месяц: переток средств из валютного рынка в долговой, на ожиданиях того, что внешние санкции снимут, рубль укрепится, что повлечет за собой снижение инфляции и запуск цикла на снижение ставок ЦБ. Этот тезис подтверждает рекордно высокие объемы размещения ОФЗ-ПД в феврале (671,9 млрд рублей), хотя во второй половине 2024 года ежемесячные объемы размещений обычно не превышали 150 млрд руб. Такая смена приоритетов (с флоатеров на бонды с фиксированной доходностью) может говорить об изменениях ожиданий рынка относительно политики ставок.

В начале года нефтегазовые доходы федерального бюджета России снижаются по сравнению с прошлым годом, с учетом падения цен на нефть и значительного укрепления курса рубля. Сказывается также ужесточение американских санкций на российский нефтегазовый сектор и танкерный флот. В результате нефтегазовые доходы в феврале составили 771 млрд руб. против 946 млрд руб. (-18,5% г/г) годом ранее. Отчасти из-за того, что для «Газпрома» отменили «нашлепку» по НДПИ. Также это отражает проблемы в физическом экспорте нефти и газа из-за санкций, поэтому мы полагаем, что курс рубля должен со временем оказаться на более слабых уровнях. Январские санкции США на российский нефтегазовый сектор будут стоить стране примерно 1% всего экспорта - следует из комментария Центробанка к экономическому прогнозу от 14 февраля.

Несмотря на это, согласно свежему пресс-релизу ЦБ в феврале 2025 г. чистые продажи 29 компаний из числа крупнейших российских экспортеров выросли на 25% относительно января и составили $12,4 млрд. Этим во многом и объясняется усиление курса рубля в прошлом месяце.

На прошлой неделе Минфин РФ объявил параметры операций по бюджетному правилу. Стало известно, что в период с 7 марта по 4 апреля ведомство будет ежедневно покупать валюту и золото в эквиваленте 2,9 млрд руб. в день, против 3,3 млрд руб. в день в прошлом месяце (с 7 февраля по 6 марта), что означает снижение на 12,1%. Вместе с этим ЦБ ежедневно до конца первого полугодия будет продавать юани на сумму 8,86 млрд руб. Таким образом, объем нетто продажи юаней со стороны ЦБ увеличится до 5,96 млрд руб. в день, против объема 5,56 млрд руб. в день месяцем ранее. То есть ежедневные объемы нетто-продаж валюты (юани) вырастут на 7% или 0,4 млрд руб. в день. Рост чистых продаж валюты позитивен для курса рубля, хотя в целом влияние операций Центробанка на внутреннем валютном рынке весьма скромное при текущих объемах предложения.

Минфин России традиционно отвечает за исполнение госбюджета. В этой связи он будет стараться регулировать курс рубля, приближая его к тем уровням, которые считает оптимальным с точки зрения бюджета. Замглавы Минфина Алексей Моисеев на днях сообщил, что президентский указ об обязательной продаже валютной выручки экспортеров будет продлен еще на год. Однако при текущем курсе доллара (USD/RUB 88,0) и при текущих ценах на нефть (Brent $70/барр) объемов нефтегазовых доходов явно будет недостаточно, чтобы исполнить текущий бюджет.

На прошлой неделе Министерство экономического развития сообщило, что средняя цена российской экспортной нефти марки Urals за февраль снизилась до $61,69/барр. против $67,66/барр. в январе. С начала марта ценник опустился в район $58-59/барр., хотя на этот года госбюджет рассчитан на среднюю цену $69,7/барр. при курсе доллара 96,5 руб. Таким образом, сочетание низких цен на ключевой экспортный товар при крепком курсе рубля создает предпосылки к значительному недополучению нефтегазовых доходов, которое пока игнорируется валютным рынком. Возможно, участники рынка уповают на то, что текущее ослабление стоимости нефти не будет длительным и со временем котировки поднимутся, а рубль несколько ослабеет.

Пока мы не можем утверждать, что видим сейчас перелом в тренде на укрепление рубля. Похожие технические коррекции наблюдались и ранее. Зафиксировать смену тренда можно будет только в случае преодоления USD/RUB отметки 93 руб. Тем не менее в перспективе весны мы ожидаем увидеть процесс постепенного ослабления курса рубля. К лету курс доллара может восстановиться до 95 руб. В случае частичной нормализации отношений с Западом возможен приток капитала в Россию и локальное укрепление рубля. Но это перспектива не ближайшего месяца.

Если тенденция на укрепление рубля приведет к последующему замедлению инфляции в РФ и снижению инфляционных ожиданий, это может приблизить момент начала снижения ключевой ставки. Смягчение ДКП будет означать постепенное высвобождение денег с банковских счетов, часть из которых может уйти на валютный рынок и ослабить рубль. С другой стороны, в случае спекулятивного притока капитала в РФ, правительство может еще больше смягчить требования по возврату валютной выручки экспортерами и объемам ее обязательных продаж на внутреннем рынке, чтобы сбалансировать предложение валюты на внутреннем рынке.   

Тем не менее после пяти месяцев чистых продаж валюты в феврале население перешло к ее чистым покупкам. По данным Центробанка, по итогам прошлого месяца приобрели валюты на 6,5 млрд руб. Это важно, что люди меняют тактику поведения на валютном рынке в зависимости от динамики курса рубля. Если в сентябре-январе преобладали продажи валюты (курс доллара тогда рос), то переход к нетто-покупкам валюты происходит сейчас на фоне резкого укрепления рубля. ЦБ и ранее обращал внимание, что население ведет себя на рынке контрциклично, то есть как правило, покупает валюту в периоды укрепления рубля и продает ее во время роста.

Фактор геополитики в 2025 году будет оказывать на курс рубля значительное влияние. Американский президент Д. Трамп – мастер переговоров, который для достижения нужных целей может быстро поменять свое мнение. В начале марта президент США принял решение продлить на год действие ряда санкций против России. Эти ограничения были введены в разные годы — Бараком Обамой в 2014 году, самим Трампом в 2018-м и Джо Байденом в 2022-м. Неделей ранее СМИ писали, что президент США рассматривает возможность введения новых санкций (в том числе против банковского сектора) против России, чтобы добиться от нее урегулирования украинского кризиса мирным путем.

С другой стороны, Д. Трамп поручил правительству США рассмотреть возможность снятия санкций с России (по данным Bloomberg речь идет об ограничениях на российскую нефть) в случае прогресса на переговорах, что позволит восстановить экономические связи с Москвой. Основным условием для смягчения санкций источники в Bloomberg и Reuters называют согласие России заключить мирное соглашение с Украиной. Курс рубля в начале этой недели реагирует на эти сообщения новой волной укрепления, но среднесрочная техническая картина по USD/RUB пока принципиально не меняется.

Ожидается, что на этой неделе (11-12 марта) представители администрации президента США проведут встречу с украинской делегацией в Саудовской Аравии. Эта встреча может оказать влияние на дальнейший ход мирного урегулирования.

На наш взгляд, постепенная отмена санкций, которую все так ждут, не приведет к каким-то серьезным изменениям в экономике РФ. Продавать нефти РФ больше не может (связывают квоты ОПЕК), мировые цены на нефть могут среагировать снижением на снятие с России санкций, что отчасти нивелирует сокращение дисконта Urals относительно Brent. В большой приток внешнего спекулятивного капитала в Россию тоже не очень верится, поскольку для этого нужно полноценное возобновление операций с долларом и евро и восстановление работы SWIFT. Но это может привести к обратному эффекту: усилится отток капитала из страны, который ждал таких послаблений.

Большой и устойчивый приток капитала в Россию в ближайшее время вряд ли возможен, поскольку для этого нужно снять все препоны на пути трансграничного движения капитала. А быстро сделать это вряд ли получится. Можно было бы больше продавать ненефтегазового экспорта (металлы, уголь, удобрения, древесина) по более выгодным маршрутам. Но такая либерализация внешней торговли может неминуемо привести к более высоким объемам импорта товаров и услуг в РФ. В итоге мы видим очень много неопределенностей и влияние всех вышеназванных факторов на курс рубля неоднозначно.