Рынок евродолларов как основной элемент денежного механизма глобальной экономики.В. К. БУРЛАЧКОВ, доктор экономических наук, профессор, главный научный сотрудник Института экономики Российской академии наук

Денежный механизм глобальной экономики – это совокупность процессов в сфере международных экономических отношений, обе спечивающих создание, обращение и накопление мировых денег, сбалансированность спроса на них и предложения как основы формирования процентных ставок и валютных курсов.
Если экономические системы являются совокупностью элементов и отражают статическое состояние хозяйственных связей, то экономические механизмы характеризуют динамические свойства этих связей. Процессный подход позволяет выявить развитие эволюционных изменений в мировой экономике и спрогнозировать динамику ее основных параметров. Цель настоящего исследования состоит в изучении рынка евродолларов как основного элемента денежного механизма глобальной экономики. 

Традиционный подход к выявлению особенностей международных валютных систем заключается в анализе экономической субстанции, выполняющей в таких системах роль мировых денег, т. е. реализующей функции меры стоимости, средства обращения, платежа и накопления в мировой экономике. Переходы к новому виду мировых денег были исторически связаны с обсуждением этих вопросов на четырех международных валютных конференциях: Парижской (1867), Генуэзской (1922), Бреттон-Вудской (1944), Ямайской (1976). Следует отметить, что в XIX в. состоялись три Парижские валютные конференции (1867, 1878, 1881) и Брюссельская конференция (1892). Но именно Парижская конференция 1867 г. была самой значимой по достигнутому результату, поскольку на ней был одобрен переход к золотому монометаллизму. Сведения об этих конференциях приведены в Википедии. В соответствии с основными международными валютными конференциями в научной литературе по данной теме традиционно выделяютчетыре мировые валютные системы. Такой подход к периодизации мировых валютных отношений вполне очевиден и бесспорен. Но проблема состоит в том, что объективные предпосылки для перехода от одной системы к другой формируются задолго до появления новой мировой валютной системы. Эти предпосылки связаны с эволюцией предшествующей системы, прежде всего с изменениями в ее денежном механизме. На наш взгляд, анализ последовательной смены международных валютных систем должен быть дополнен изучением формирования, эволюции и смены денежных механизмов, лежащих в их основах. денежных механизмов, лежащих в их основах. В частности, денежный механизм современной Ямайской мировой валютной системы сложился во второй половине  50-х гг. ХХ в., т. е. во времена Бреттон-Вудской мировой валютной системы. Этот механизм основывался на рынке евродолларов и не соответствовал таким основополагающим принципам Бреттон-Вудской системы, как выполнение функции мировых денег золотом и установление фиксированных валютных курсов.Рынок евродолларов как основа нового денежного механизма стал драйвером изменений в мировой валютной системе.

Евродоллары – номинированные в долларах США остатки на банковских счетах в коммерческих банках вне США. Они возникают (создаются) при кредитных операциях как обязательства коммерческих банков, зачисляются на счета до востребования (или срочные счета), могут переводиться по распоряжению владельцев счетов в другие банки. Рынок евродолларов – это совокупность продавцов и покупателей денежных обязательств в валюте США, осуществляющих операции вне юрисдикции американских властей. Важным фактором развития рынка евродолларов являлся высокий спрос на них, в частности на как расчетную валюту основных мировых рынков, в том числе нефти.

В ряде источников отмечается, что евродоллары – это срочные депозиты (time deposits). Такой подход неточен. Евродоллары – это безналичные доллары США, которые могут находиться не только на срочных счетах, но и на счетах до востребования. Евродоллары создаются в процессе кредитования в качестве обязательств европейских и иных коммерческих банков. Они обладают следующими свойствами: (1) обмениваются на бумажные доллары, отпечатанные в США; (2) эквивалентны безналичным долларам, переводимым при осуществлении расчетов из США в другие страны. Формирование и быстрое развитие рынка евродолларов заставило исследователей отказаться от традиционных представлений о том, что создание денег может происходить лишь в пределах юрисдикции конкретного государства – эмитента этой денежной единицы, а управление процессом формирования денежного предложения ограничивается территорией национального государства. Рынок евродолларов изначально, с момента своего появления, развивался как трансграничный рынок.

Вторая важная особенность рынка евродолларов состоит в отсутствии правовых норм его функционирования и, соответственно, регулирования государственными структурами. Первые операции с безналичными американскими долларами были проведены в Лондоне в середине 50-х гг. ХХ в. Возможность таких сделок стала очевидной после поступлений на счета коммерческих банков Лондона безналичных долларов из США. В ряде источников утверждается, что эти переводы были осуществлены советскими внешнеторговыми объединениями из-за опасения финансовых санкций американских властей. Такая версия, в частности, поддерживалась М. Фридменом [4, p. 17]. Но как показали архивные изыскания К. Шенк [10], депозиты в долларах США были открыты внешнеторговыми объединениями Советского Союза в коммерческих банках Лондона, в частности, в Мидленд-банке в мае 1955 г. в относительно стабильный период международных отношений.
Причина перевода этих долларовых депозитов в Англию состояла в более высоких в тот момент процентных ставках на лондонском валютном рынке вследствие политики центрального банка, направленной на сдерживание инфляции. Перевод долларовых депозитов в Лондон до настоящего времени не подтвержден российскими источниками. Очевидно, что поиск материалов о проведении указанных операций связан с необходимостью кропотливых поисков в отечественных архивах и требует значительного времени.

Следует отметить, что у лондонских банкиров был опыт работы с депозитами в иностранных валютах. Подобные операции практиковались в Лондоне в период перед Первой мировой войной. Аналогичные операции также проводились в конце 20-х гг. ХХ в. коммерческими банками Берлина и Вены [1, p. 5]. Но рынок евродолларов, возникший в 50-х гг. ХХ в., не был повторением валютного рынка, существовавшего в период перед Первой мировой войной. Валютный рынок начала ХХ в. обеспечивал проведение операций с накоплениями в ведущих валютах, переведенными из национальных экономик. Поэтому объем сделок в иностранных валютах был ограничен.
В 50-е гг. ХХ в. остатки на долларовых счетах стали активно использоваться лондонскими банками для кредитования клиентуры, прежде всего экспортеров. Участники рынка быстро заметили, что выдача кредита за счет долларов, находя-щихся на счете вкладчика банка, мало отличается от выдачи долларового кредита в результате принятия коммерческим банком обязательства в долларах. Но принимая на себя такие обязательства, лондонский коммерческий банк фактически создавал безналичные американские доллары. Важно отметить, что эти безналичные доллары обменивались на наличные доллары один на один.

Судя по скорости увеличения таких сделок и темпу роста числа участвовавших в них банков, никто из участников Лондонского валютного рынка не увидел в операциях с долларами угроз для финансовой устойчивости бизнеса и возможных обвинений со стороны Банка Англии в нарушении нормы проведения как кредитных, так и валютных операций. Следует отметить, что эти операции не противоречили правилам бухгалтерского учета и фактически не отличались от обычных операций банковского кредитования. Сведения об обсуждении таких операций коммерческих банков в соответствующих структурах Банка Англии и о реакции регулятора на подобные сделки отсутствуют. В дальнейшем Банк Англии активно поддерживал практику предоставления британскими коммерческими банками кредитов в долларах в ходе переговоров в рамках Группы G-10, обсуждавшей проблемы рынка евродолларов. Эти вопросы анализируются в настоящей работе далее. В англоязычной литературе рынок евродолларов определяется как офшорный. Тем самым подчеркивается его важнейшая черта – трансграничность и, как следствие, полное отсутствие правовой базы регулирования. Однако, на наш взгляд, применение в данном случае термина «офшорный» не является корректным. Этот термин обычно указывает на регистрацию бизнес-структур в специфических юрисдикциях с особыми режимами налогообложения. Но в случае рынка евродолларов складывается иная ситуация. Участники этого рынка действуют не только в офшорных зонах, но и в экономиках ведущих стран. Во втором случае они точно выполняют требования национального законодательства. Проблема состоит в том, что участники рынка евродолларов, не нарушая правовых норм, создают при кредитных операциях обязательства не в национальной валюте, а в иностранной.

Для национальных экономик создание в их денежно-кредитных системах евродолларов означает формирование параллельной денежной системы, подверженной специфическим рискам, в том числе рискам неплатежа по предоставленному кредиту и банкротства заемщика. С появлением евродолларов в национальных экономиках фактически возникла параллельная денежная система. Ее создание в значительной степени осложнило функционирование традиционной денежно-кредитной системы вследствие усиления рисков кредитования и формирования денежного предложения. Реализация рисков, связанных с функционированием рынка евродолларов, способна оказывать существенное влияние на устойчивость национальной банковской системы.

Значительную роль в становлении рынка евродолларов играли центральные банки ведущих стран, сформировавшие в 1962 г. Группу G-10, т. е. неформальное объединение десяти развитых стран. Следует отметить, что Группа G-10 была создана при МВФ для реализации Генерального соглашения по заимствованиям (General Agreement to borrow). В эту группу вошли: Бельгия, Великобритания, Германия, Италия, Канада, Нидерланды, США, Швеция, Франция, Япония. В 1964 г. к ним присоединилась Швейцария. Важным направлением деятельности Группы G-10 стало решение вопроса о регулировании или, наоборот, отказе от использования на международном уровне регуляторных мер в отношении расширяющегося высокими темпами трансграничного рынка евродолларов. Опасения, связанные с возможным влиянием этого рынка на мировую валютную систему, касались прежде всего его возможного воздействия на инфляционный процесс. Для изучения этих проблем в апреле 1971 г. группой стран G-10 под эгидой Банка международных расчетов в Базеле (далее – БМР) был образован Постоянный комитет по рынку евродолларов [3, p. 9]. Следует отметить, что США были членом Группы G-10 и, соответственно, Постоянного комитета с момента их основания, хотя стали участником Банка международных расчетов в 1994 г. Целью создания Постоянного комитета был анализ влияния рынка евродолларов как нового явления мировой экономики на инфляционные процессы на международных рынках и в национальных экономиках. Ведущие центральные банки мира были представлены в Постоянном комитете по рынку евродолларов БМР членами советов директоров.

Важнейшей темой обсуждений на заседаниях этого Комитета был вопрос о целесообразности межгосударственного регулирования рынка евродолларов. За полный отказ от применения мер регулирования этого рынка активно выступал Банк Англии. Позиция ФРС США относительно регулирования рынка евродолларов на основе координации действий центральных
банков ведущих стран в течение переговоров по этому вопросу уточнялась несколько раз. Но на заключительной фазе переговоров ФРС США поддержала позицию Банка Англии.Можно констатировать, что центральные банки Группы G-10 не только лояльно отнеслись к становлению рынка евродолларов, но и фактически стали его участниками. Они активно размещали на этом рынке валютные резервы, а также проводили операции валютного свопа. Один из подходов к объяснению возникновения и быстрого расширения рынка евродолларов состоит в утверждении, что рост этого рынка вызван в первую очередь стремлением коммерческих банков ведущих стран выйти при проведении своих операций из сферы национального банковского регулирования. Но такой подход, хотя и является отчасти верным, не учитывает роли государств в становлении и развитии этого рынка, в частности, в период нефтяного шока 1973–1974 гг. В 1973 г. произошел значительный рост мировой цены нефти. Это привело к увеличению валютных поступлений нефтедобывающих стран (ОПЕК). И наоборот, сформировался дефицит платежных балансов стран – потребителей нефти. В таких условиях центральные банки стран G-10, входящих в Постоянный комитет по рынку евродолларов БМР, выступили с инициативой рециркулирования нефтедолларов стран ОПЕК, т. е. их использования для кредитования развивающихся стран – импортеров нефти.
Очевидно, что такие операции были высокорискованными для коммерческих банков развитых стран. Для снижения этих рисков центральные банки стран Группы G-10 гарантировали коммерческим банкам – участникам рынка евродолларов финансовую поддержку. В сложившейся в тот период ситуации центральные банки Группы G-10 фактически взяли на себя роль кредиторов последней инстанции мирового евродолларового рынка. Следует отметить, что безналичные доллары, созданные в США, имеют важное отличие от долларов, созданных вне США, – они застрахованы в американской системе страхования депозитов. Но в случае перевода безналичных долларов, созданных вне Соединенных Штатов, на счета в американские банки эти доллары также оказываются в системе страхования. Поэтому при возникновении в мировой финансовой системе кризисных ситуаций отмечается перевод безналичных долларов из Европы и других регионов в США.
Исследование рынка евродолларов как основы денежного механизма современной глобальной экономики предполагает выявление экономического содержания этого феномена, его факторов и специфики влияния на процессы, протекающие в сфере международных финансов. В работе М. Фридмена отмечается: «Что такое евродоллары? Они представляют собой номинированные в долларах обязательства банков, находящихся вне Соединенных Штатов» [6, p. 17]. Это мнение разделяет С. Фоулер: «В определенном смысле евродоллары можно трактовать не как фонды, а представлять их как решения: евродоллары появляются в результате взятого иностранным банкиром обязательства по депозиту в долларах, причем ни единый цент при этом не покидает ФРС США» [5, p. 832]. Создание безналичных денег как обязательств отмечается в аналитических материалах Бундесбанка (центрального банка ФРГ): «Фактически безналичные деньги создаются в результате бухгалтерской проводки: когда банк предоставляет кредит, он делает соответствующую кредитовую запись по счету клиента, создавая депозит до востребования, но также и обязательство в пассиве своего баланса. Этот факт опровергает популярное заблуждение, состоящее в том, что банки действуют в процессе кредитования только в качестве посредников, т. е. что банки могут предоставлять кредиты, лишь используя ресурсы, предварительно размещенные у них их клиентами в качестве депозитов» [4, p. 17]. 
Евродоллары являются обязательствами коммерческих банков, причем не только Соединенных Штатов, но и других стран. Эти обязательства возникают при кредитных операциях. Но они исчезают, т. е. «схлопываются» при погашении кредитов. «Исчезновение» евродолларов при погашении кредитов означает, что стабильность этого рынка полностью определяется рыночной дисциплиной.
Важно учитывать, что в странах, соблюдающих нормативы банковской деятельности (Базельские нормативы), масштабы создания долларов ограничены. Но обязательства в долларах активно и в больших объемах создают офшорные банки, которые могут не придерживаться Базельских нормативов. К основным вопросам, обсуждаемым на заседаниях Постоянного комитета по рынку евродолларов БМР, были отнесены: (1) действие механизма денежного мультиплицирования на формирующемся рынке евродолларов; (2) инфляционные последствия функционирования рынка евродолларов; (3) поддержка рынка евродолларов центральными банками в случае его неустойчивости, т. е. выполнение ими на данном рынке функции кредиторов последней инстанции; (4) операции центральных банков на этом рынке.

В начальный период функционирования рынка евродолларов решение вопросов о действии или отсутствии на этом рынке эффекта мультиплицирования, безусловно, являлось первостепенной задачей. От ее решения зависела оценка масштабов последствий влияния этого рынка как на мировую, так и на национальные экономические системы. Отрицательный ответ на вопрос о денежном мультиплицировании на анализируемом рынке означал ограниченность предложения евродолларов в мировой экономике объемом средств, поступающих из банковской системы США. И наоборот, констатация действия эффекта денежного мультипликатора на этом рынке приводила к выводу о том, что создание евродолларов происходит в результате кредитных операций и объем евродолларов в мировой экономике постоянно увеличивается. Следовательно, изменяются условия формирования курса доллара к другим валютам и возрастают риски проведения валютных операций. При анализе рынка евродолларов предполагалось, что их мультиплицирование происходит на основе объема долларовой ликвидности, попадающей в мировую экономику из денежно-кредитной системы США. Представления о действии на рынке евродолларов денежного мультипликатора развивались в работах Дж. Белла [2] и М. Фридмена [6].

В современных условиях денежная ликвидность, т. е. резервные деньги, создается центральными банками и обращается в их платежных системах, а денежный агрегат М1 формируется в процессе банковского кредитования и, соответственно, определяется базельскими нормативами банковской деятельности. Поэтому концепция денежного мультипликатора не соответствует существующим реалиям формирования денежного предложения в современной экономике [8]. Но и в начальный период развития рынка евродолларов концепция денежного мультиплицирования на этом рынке не была подтверждена эмпирически. Постоянный комитет по рынку евродолларов БМР констатировал, что существуют значительные трудности в разграничении денежных потоков, которые возникают вследствие создания евродолларов, и потоков краткосрочного капитала в мировой финансовой системе [3, p. 11]. Инфляционные последствия функционирования рынка евродолларов были основной темой дискуссии как среди аналитиков, изучавших специфику этого рынка, так и среди представителей стран, входивших в Постоянный комитет по рынку евродолларов БМР. Рынок евродолларов с момента своего возникновения не только аккумулировал значительный объем денежной ликвидности, поступавшей из национальных экономик, но и был сосредоточением экономических субъектов, способных создавать долларовые авуары при кредитных операциях.
В период формирования рынка евродолларов в ведущих странах мира наблюдалось усиление инфляционных процессов. Анализ причин ускорения ценовой динамики обусловил повышенное внимание исследователей к особенностям глобального евродолларового рынка и его возможного влияния на условия реализации национальной монетарной политики. Увеличение масштабов денежного предложения вследствие функционирования анализируемого рынка оказывало влияние на ценовую динамику в национальных экономиках. Формирование избыточной денежной ликвидности на этом рынке воздействовало на инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов.

Важно учитывать, что рынок евродолларов транслировал ценовые шоки, возникающие в одних странах, в другие страны, тем самым превращая повышательную ценовую динамику в общемировой процесс. В большинстве развитых стран было отмечено усиление инфляции под влиянием интенсификации притока ресурсов с рынка евродолларов. Но с этим выводом не
были согласны специалисты Банка Англии. Следует отметить, что Великобритания фактически стала главным выгодоприобретателем функционирования рынка евродолларов. Именно коммерческие банки этой страны получили основной объем процентного дохода от кредитования в евродолларах. Важной темой обсуждений на заседаниях Постоянного комитета по рынку евродолларов БМР был вопрос о целесообразности использования мер по регулированию анализируемого рынка. Однако после долгих обсуждений это предложение было отклонено в феврале 1973 г. [3, p. 12]. Такое решение предопределило ускоренное развитие рынка евродолларов, а в дальнейшем – других евровалют. Главной проблемой функционирования рынка евродолларов с момента его возникновения и по настоящее время является отсутствие в этом сегменте финансового рынка кредитора последней инстанции, способного поддержать его ликвидность в условиях макроэкономической нестабильности. Острота этой проблемы состоит в том, что коммерческие банки, осуществляющие операции на рынке евродолларов, предоставляют кредиты и, соответственно, создают обязательства в иностранной валюте. В этом случае возможности их экстренной поддержки со стороны национального центрального банка ограничиваются его валютными резервами.

Проблема отсутствия кредитора последней инстанции на рынке евродолларов приобрела особую остроту после банкротств в 1974 г. аме-риканского Franklin National Bank и немецкого банка Herstatt – активных участников рынка евродолларов. Вопрос о кредиторе последней инстанции на рынке евродолларов обсуждался в том же году на очередной встрече представителей Группы G-10, но конкретные решения по этому вопросу не были приняты. Хотя проблема кредитора последней инстанции на рынке евродолларов до сих пор не решена, фактически эту роль взяла на себя ФРС США. Американский центральный банк заключил с 14 центральными банками ведущих стран соглашение о проведении операций своп по предоставлению ликвидности в долларах США в случае экстренных обстоятельств. Такие операции проводились ФРС в условиях финансового кризиса 2007–2008 гг.
Следует отметить, что на рынке евродолларов с момента его возникновения присутствовали центральные банки, осуществляющие операции по размещению своих валютных резервов. Для центральных банков проведение таких операций стало альтернативой покупки облигаций американского казначейства. Очевидно, что объемы размещаемых на рынке резервов центральных банков зависели от соотношения доходности американских казначейских обязательств и доходности депозитов на евродолларовом рынке. Такие размещения резервов, на наш взгляд, повлияли на решение центральных банков ведущих стран отказаться от применения согласованных мер регулирования рынка евродолларов. Очевидно, что широкое присутствие центральных банков на анализируемом рынке стало реальной альтернативой его международного регулирования. В то же время следует принимать во внимание, что попытки введения такого регулирования столкнулись бы со значительными проблемами вследствие расхождения интересов ведущих стран. Отказ от регулирования рынка евродолларов также был связан с отсутствием в период становления этого рынка активного межстранового движения краткосрочного спекулятивного капитала. Перемещения такого капитала становились интенсивными по мере расширения рынка евродолларов. Это было связано с тем, что в ходе развития анализируемого рынка к его активным участникам присоединились коммерческие банки стран, не входящих в Группу G-10, а также банки международных финансовых центров.

В 1973 г. в условиях резкого роста мировой цены нефти и, соответственно, дефицитности платежных балансов стран – импортеров энергоресурсов рынок евродолларов обеспечил перераспределение финансовых ресурсов от стран – экспортеров нефти к странам-импортерам. Функционирование рынка евродолларов создает для США следующие конкурентные преимущества:
■ формирование задолженности резидентов США в американской, т. е. в национальной валюте;
■ возможность устойчивого финансирования дефицита платежного баланса;
■ предоставление резидентам США заимствований в долларах негосударственными институтами различных стран, что упрощает ведение в случае необходимости переговоров об обслуживании долга;
■ возможность погашения долга в долларах за счет ресурсов ФРС США;
■ укрепление позиций американского бизнеса за счет широкого доступа к кредитам в долларах;
■ формирование благоприятных для американских компаний условий проведения сделок слияния и поглощения;
■ обеспечение устойчивого спроса на товары американского экспорта и спроса на американские активы;
■ формирование предпосылок для американской финансовой гегемонии в современной глобальной экономике.
Вместе с тем функционирование рынка евродолларов создает значительные угрозы стабильности мировой финансовой системы и международной экономики в целом. К таким угрозам относятся:
■ глобальная инфляция;
■ усиление движения краткосрочного спекулятивного капитала;
■ нестабильность валютных курсов;
■ неустойчивость денежного предложения в глобальной экономике вследствие создания долларов США коммерческими банками офшорных зон, не соблюдающими базельские нормативы банковской деятельности.
После мирового финансового кризиса 2007– 2008 гг. трансграничная по своей сути система создания евродолларов стала поддерживаться Федеральной резервной системой США путем проведения операций своп с ведущими центральными банками мира – ЕЦБ, Банком Англии, Банком Канады, Швейцарским национальным банком, Банком Японии. Эта система получила название «G-6 своп-сеть» [9, p. 775]. С момента формирования рынок евродолларов был тесно связан с денежным рынком НьюЙорка. Это, в частности, выражалось в одинаковой динамике краткосрочных процентных ставок на указанных рынках. Главным драйвером роста анализируемого рынка стало полное отсутствие регуляторных норм. Рынок евродолларов развивался как оптовый международный рынок.
Отсутствие нормативов кредитной деятельности коммерческих банков, осуществляющих операции на анализируемом рынке, фактически означало, что банки могли создать неограниченный объем денежной ликвидности. Единственным условием устойчивости рынка евродолларов с начала его функционирования была рыночная дисциплина его участников, т. е. реализация мер, способных обеспечить финансовую устойчивость кредитных институтов. Функционирование рынка евродолларов повышало интенсивность движения краткосрочного спекулятивного капитала и, следовательно, усиление волатильности валютных курсов. В отдельные периоды неустойчивости валютных курсов рынок евродолларов оказывал значительное влияние на инфляционные тенденции в мировой экономике. Но его функционирование не было основной причиной инфляционных процессов. Периоды расширения рынка евродолларов совпадают с увеличением объемов мировой
торговли. Этот рынок традиционно является источником кредитов для проведения внешнеторговых сделок.
Быстрое становление и высокие темпы расширения глобального рынка евродолларов были предопределены: (1) трансграничным характером проводимых операций; (2) широким кругом участников; (3) свободным доступом участников; (4)
востребованностью со стороны как государственных, так и частных структур; (5) использованием передовых технологий (телексной связи); (6) высоким уровнем конкуренции участвующих бизнесструктур. Все эти особенности рынка евродолларов свидетельствовали о его инновационном характере и высоком потенциале развития. Формирование и быстрое расширение рынка евродолларов стало главной причиной демонтажа Бреттон-Вудской валютной системы. Постоянно растущий объем евродолларов не мог обмениваться ФРС США на золото. В 1971 г. президент США Р. Никсон был вынужден отметить своим указом золотое содержание доллара. Связь между мировыми деньгами и золотом была ликвидирована. В 1973 г. был осуществлен переход к плавающим валютным курсам. Трансграничный рынок евродолларов стал основным элементом денежного механизма глобальной экономики.
Таким образом, формирование и быстрое расширение рынка евродолларов, во-первых, привело к демонтажу существовавшей валютной системы; во-вторых, предопределило формирование новой валютной системы, основанной на частных безналичных деньгах.
Евродоллары «возникают» при кредитных операциях коммерческих банков. Предложение долларов для межбанковских расчетов формируется ФРС США. До настоящего времени они не создавались центральными банками других стран. В случае острой необходимости национальные центральные банки могут предоставлять коммерческим банкам валютные кредиты за счет золотовалютных резервов.
Вопрос в том, можно ли полностью исключать возможность создания евродолларов при операциях своп, которые способны проводить центральные банки двух стран, минуя ФРС США. В 1994–2020 гг. ФРС США осуществляла операции своп по предоставлению долларовой ликвидности центральным банкам ряда стран. Но действующее законодательство не дает ФРС права предоставления кредитной поддержки коммерческим банкам других стран. В современных условиях ФРС неспособна контролировать формирование денежного предложения американских долларов в глобальной экономике. Но ФРС может поддерживать мировой рынок долларов в кризисных условиях. Важно учитывать, что современная валютная система функционирует в условиях неопределенности, которая не может быть устранена в силу структурных особенностей этой системы. Основной угрозой стабильного функционирования глобального рынка евродолларов является риск неустойчивости курсовых соотношений при переходе к цифровым валютам центральных банков. В случае перехода к цифровым валютам, эмитируемым центральными банками, обострится проблема балансирования глобального спроса на мировые деньги и их предложения. В настоящее время решение этой проблемы обеспечивается созданием безналичных денег коммерческими банками в процессе кредитования субъектов экономики. При кредитовании, ограниченном действующими базельскими нормативами банковской деятельности, формируется денежный агрегат М1. При выдаче кредита этот агрегат увеличивается, а при погашении – снижается. Но в случае перехода к обращению цифровых денег центральных банков действие этого механизма прекратится. Балансировка денежного спроса и предложения будет осуществляться центральным банком. Колебания спроса и предложения цифровых валют будут предопределять изменения процентных ставок и валютных курсов. В таких условиях проявится неустойчивость процентных ставок, увеличится размах колебаний валютных курсов.

ВЫВОДЫ
Сам факт создания безналичных денег при проведении кредитных операций был известен еще в ХIХ в., но касался лишь денежной ликвидности, обращавшейся в национальных экономиках. Инновацией 50-х гг. ХХ в. стало создание при кредитных операциях, проводимых коммерческими банками одной страны, обязательств,т. е. безналичных денег другой страны. Это привело к формированию международного оптового рынка евродолларов. Рынок евродолларов возник и впоследствии развивался как оптовый международный рынок, находящийся вне юрисдикции Соединенных Штатов. Высокие темпы расширения рынка евродолларов определялись его востребованностью: американскими коммерческими банками и ФРС США; британскими коммерческими банками и Банком Англии; банками стран Восточной Европы и СССР (для размещения валютных резервов); нефтедобывающими странами (для размещения нефтедолларов); развивающимися странами (для финансирования дефицитов платежных балансов).
Быстрый рост рынка евродолларов был обеспечен отсутствием государственного регулирования, в частности, отказом от установления обязательных резервных требований. Рынок евродолларов возник до введения конвертируемости основных мировых валют. Но в ходе своего развития этого рынка сформировались необходимые предпосылки для последующего введения обмена валют. Технической инновацией, обеспечивающей быстрое развитие этого рынка, стало использование телексов, значительно ускоривших заключение сделок.
Значение рынка евродолларов для функционирования современной глобальной экономики состоит, во-первых, в создании мировых денег; во-вторых, в распределении и перераспределении денежных потоков. Важной отличительной особенностью рынка евродолларов с момента его появления стала трансформация краткосрочных депозитов в средне- и долгосрочные кредиты. Такая организация рынка предопределила зависимость его стабильности от привлекаемых ресурсов 

Рынок евродолларов позволил глобализировать процесс привлечения капитала, обеспечив устойчивые связи между владельцами свободных ресурсов и теми, кто в них нуждается, значительно упростив финансовое посредничество. Такое развитие рынка обеспечило формирование конкурентных процентных ставок. Следствием формирования рынка евродолларов стал регуляторный арбитраж, т. е. возможность выбора наиболее приемлемой юрисдикции для ведения бизнеса.
Переход к цифровым валютам центральных банков приведет к ликвидации процесса рыночного саморегулирования денежной системы. Тем не менее именно такой переход позволит преодолеть специфический риск функционирования рынка евродолларов, а именно: бесконтрольное создание безналичных денег коммерческими банками офшорных зон, не соблюдающими Базельские нормативы банковской деятельности. Существует возможность формирования гибкого механизма управления предложением цифровых денег на основе мониторинга динамики процентных ставок и ценовых индексов. Такое управление обеспечит сбалансированность рынка цифровых валют центральных банков.

Список литературы
1. Battilossi St. The Eurodollar Revolution in Financial Technology. Deregulation, innovation and structural change in Western Banking in the 1960s-70s. // Working Papers in Economic History. Universidad Carlos III de Madrid. November 2009. WP09/10. Режим доступа: http://www.uc3m.es.
2. Bell G. Credit creation through Eurodollars? // The Banker. August, 1964.
3. Braun B., Krampf A., Murau S. Financial globalization as positive integration: monetary technocrats and the Eurodollar market in the 1970s. // Review of International Political Economy. March 2020. Режим доступа: https://doi.org/10.1080/09692290.2020.1740291 Doi: 10.1080/09692290.2020.1740291
4. Deutsche Bundesbank Monthly Report. The role of banks, non-banks and the central bank in the money creation process. April 2017. Режим доступа: http://www.bundesbank.de.
5. Fowler S. The monetary fifth column: the Eurodollar threat to financial stability and economic sovereignty // Vanderbilt journal of transnational low. Vol. 47 (826). 2014.
6. Friedman M. The Eurodollar market: some first principles // Federal Reserve Bank of St. Louis. July 1971.&nbs