Экономика России и банки: итоги 9 месяцев и прогноз на 2024 год. О. БЕЛЕНЬКАЯ, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» И. ДОДОНОВ, аналитик ФГ «Финам»

В статье анализируются тенденции развития экономики и банковского сектора России, дается прогноз развития на 2024 г

П о оценке ЦБ РФ, восстановительный рост российской экономики завершился в середине года. Но, судя по предварительным данным, в III квартале 2023 г. экономическая активность сохранялась на высоком уровне. По предварительной оценке Росстата, в прошедшем квартале ВВП России вырос на 5,5%  (г/г), а Минэкономразвития повысило оценку роста экономики за 9 месяцев 2023 г. с 2,8 до 2,9%. В отраслевом разрезе по итогам 9 месяцев 2023 г. наиболее высокие годовые темпы роста показали обрабатывающая промышленность, строительство, общественное питание. Восстановительный рост отмечался в оптовой торговле и розничной торговле непродовольственными товарами. Сократили выпуск добывающая промышленность (вследствие решения правительства о добровольном сокращении добычи и экспорта нефти для стабилизации цен и в рамках соглашений ОПЕК+) и грузооборот транспорта (в основном под влиянием сокращения трубопроводного экспорта газа). При этом в сентябре 2023 г. объем выпуска в добывающей промышленности, непродовольственной рознице, грузообороте транспорта пока еще ниже уровня 2-летней давности, а в обрабатывающей промышленности, сельском хозяйстве, строительстве, общественном питании, платных услугах населению – существенно выше (табл. 1). Внутри обрабатывающей промышленности по итогам 9 месяцев 2023  г. явно лидируют отрасли, которые часто ассоциируют с гособоронзаказом  – компьютеры, оптика и электроника (рост на 4,5%), готовые металлические изделия (30%), электрооборудование (22,2%), прочие транспортные средства и оборудование (31,4%). Также следует отметить уверенный рост производства мебели (21,7%), который можно связать с импортозамещением и сильным ростом ипотеки, а также восстанавливающийся автопром. В сентябре рост автопрома составил 56,3% (г/г), но это все еще на четверть ниже, чем в сентябре 2021 г., а по легковым автомобилям провал еще больше. Значительный бюджетный импульс, размер которого, по оценке Минфина, в 2022–2023  гг. соответствует 10% годового ВВП, в 2023 г. превысил уровень и 2022, и ковидного 2020 г., способствовал ускоренному восстановлению экономики, особенно в сфере, связанной с внутренним спросом. Действие бюджетного импульса проявляется, в частности, в опережающем росте гособоронзаказа, загрузке предприятий ВПК в несколько смен, в инфраструктурных стройках, в социальных выплатах, в том числе связанных с СВО, льготных программах кредитования. Недавно замминистра финансов Владимир Колычев оценил объем льготных кредитов, процентная ставка по которым субсидируется за счет бюджета, почти в 12 трлн руб. Если сравнить это с общим объемом кредитов банковского сектора, получается около 12%. Особенно существенное влияние льготных программ кредитования заметно в ипотеке: по последним данным Банка России за сентябрь, объем выдач ипотеки с господдержкой увеличился на 27% к августу и на такие выдачи пришлось около 2/3 общего объема выдач ипотеки. Потребление поддерживалось в этом году ускоряющимся ростом зарплат населения, в основе которого рекордный дефицит рабочей силы и повышенный спрос на рабочую силу со стороны ВПК, а также отложенным спросом и высокими темпами роста розничного кредитования. При этом обозначились нарастающие дисбалансы в следующих сегментах экономики.

1) Рынок труда – усиливающийся кадровый дефицит при исторически низкой безработице.

2) Внутренний валютный рынок  – сокращение доли твердых валют в экспортной выручке, приходящей в Россию (доля рубля за 1,5 года увеличилась с 13 до 40%), сильное восстановление импорта, устойчивый отток капитала. Предложения твердых валют на рынке, вероятно, недостаточно для финансирования импорта и оттока капитала, в том числе выкупа активов у нерезидентов.

Таблица 1

Динамика важнейших макроэкономических показателей

Источник: составлено авторами по данным Росстата.

3) Ускоренный рост кредитования. Рост корпоративных кредитов составляет около 20% (г/г), но особенно сильно растут ипотека (около 28% (г/г)) и автокредиты (27% (г/г), впрочем, здесь можно говорить об отложенном спросе). Следствие напряженности на рынке труда – предприятия вынуждены конкурировать за сотрудников повышением зарплат, что увеличивает инфляционное давление как со стороны спроса, так и со стороны издержек. За 8 месяцев 2023 г. средняя зарплата увеличилась в номинальном выражении на 13,2% (г/г), в реальном – на 7,5% (г/г).

Максимальные темпы роста зарплат за этот период в годовом выражении отмечались в производстве одежды (27,6%), кожи и изделий из кожи (20,9%), в отраслях, часто связываемых с производством военной продукции: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (23,2%), производство компьютеров, электронных и оптических изделий (23,0%), производство электрического оборудования (24,8%), производство прочих транспортных средств и оборудования (22,3%). В автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов) средняя зарплата увеличилась на 20,4%. Следствие несбалансированности валютного рынка – существенное ослабление курса рубля (доходившее до 40% с начала года), которое также переносится в ускорение роста издержек, цен и в рост инфляционных ожиданий. Недополучение экспортной выручки российскими компаниями, отражаемое как накопление иностранных активов в форме дебиторской задолженности, могло быть одним из факторов ослабления курса рубля в начале октября до рекордных значений с марта прошлого года (102 руб./долл.) даже несмотря на повышение цен на российскую экспортную нефть. Намерение удержать курс рубля от дальнейшей девальвации и ее переноса в инфляцию могло стать одним из триггеров для указа Президента РФ об обязательной репатриации и продаже экспортной выручки для 43 крупнейших групп российских экспортеров. Указ действует с 16 октября 2023 г.

Пока на фоне прочих факторов – дальнейшего сокращения ценового дисконта российской нефти Urals к Brent, повышения ключевой ставки ЦБ до 15%, крупных налоговых платежей в конце октября  – это способствовало укреплению курса рубля и его стабилизации в диапазоне 90–95 руб./долл., а в середине ноября даже наблюдались попытки уйти за нижнюю границу этого диапазона. Следствие ускоренного роста кредитования  – накачка внутреннего спроса, которая в отсутствие возможности быстрого увеличения предложения может усиливать инфляцию. Растет доля военных расходов в бюджете (в проекте бюджета на 2024 г. их доля достигает 29% против 15% в 2021 г.), увеличивается доля создаваемого предложения, которое идет не на удовлетворение конечного потребительского и инвестиционного спроса. Дисбалансы спроса и предложения уже находят отражение в ускорении инфляции. Инфляция заметно ускорилась с лета и в сентябре достигла максимума с апреля 2022 г. (0,87% (м/м)). По оценке ЦБ РФ, это соответствовало 14,6% (м/м) SAAR1 . Основными факторами разгона цен были ослабление курса рубля, переносившееся в издержки предприятий, рост потребительских цен и ценовых ожиданий, ускоренный рост цен на бензин и дизтопливо, опережающий рост цен на ряд продовольственных товаров (мясо и птица, яйца куриные, сахар, помидоры).

Сильному внутреннему спросу, разогретому еще с начала года ростом бюджетных расходов и напряженным рынком труда, способствовали и высокие темпы роста кредитования, хотя в потребкредитовании уже стало заметно охлаждение роста под влиянием резкого повышения ключевой ставки и вступления в силу новых макропруденциальных норм. В октябре сохранились повышенные темпы инфляции (рост цен составил 0,83%, почти 6,7% (г/г)), однако с учетом сезонного фактора инфляционное давление несколько снизилось по отношению к сентябрю – с 14,6% SAAR в сентябре до 9,5% SAAR. Ряд проинфляционных факторов ослабил свое действие: рубль укрепился от минимумов начала октября, цены на топливо снижаются после запрета экспорта нефтепродуктов. Впрочем, по оценке Банка России, в октябре общий месячный рост цен замедлился по сравнению с сентябрем за счет снижения цен на товары и услуги с наиболее волатильной ценовой динамикой (плодоовощная продукция, нефтепродукты и услуги зарубежного туризма), в то время как рост цен на товары и услуги без наиболее волатильных компонент ускорился или был близок к сентябрьским максимумам. Недельные данные Росстата за первые две недели ноября указывают на вероятное ускорение инфляции: с начала месяца по 13 ноября прирост цен составил 0,60%, а в годовом выражении уже 7,27%. 27 октября Банк России повысил ключевую ставку сразу на 200 б. п. (до 15%), опередив наши ожидания и консенсус-прогноз (14%). С июля по октябрь ЦБ РФ повысил ключевую ставку уже вдвое (с 7,5% до 15%). Новый прогноз регулятора предполагает среднюю ключевую ставку до конца года 15–15,2% (то есть на конец года она может находиться в диапазоне 15–16%).

Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина подтвердила: Банк России будет готов вновь повысить ставку, если не увидит признаков замедления инфляции. Предварительные данные за ноябрь повышают вероятность этого сценария. Прогноз средней ключевой ставки смещен вверх для всего периода 2024–2026 гг., в том числе на будущий год с 11,5–12,5 до 12,5–14,5%. Оценка среднесрочной нейтральной ставки была пересмотрена Банком России с 5,5–6,5 до 6–7%. Это уже второй пересмотр диапазона нейтральной ставки в сторону повышения с июля.

Прогнозы

Новый прогноз Банка России по средней ключевой ставке на будущий год (12,5–14,5%), по нашей оценке, предполагает двузначную ключевую ставку в течение всего 2024 г. и на конец будущего года диапазон ставки в 10–13%. Мы полагаем, что ЦБ РФ может начать осторожно снижать ключевую ставку в 1-м полугодии 2024 г. при условии торможения текущих темпов инфляции. С учетом фактических темпов роста производства за 9 месяцев 2023 г. (оценка Минэка) рост ВВП по итогам года, по нашей оценке, может составить 2,5–2,7%. Эффект от значительного повышения ключевой ставки ЦБ РФ в июле – октябре должен привести к значительному охлаждению кредитования, внутреннего спроса и в итоге к замедлению темпов роста экономики.

Однако этот эффект может проявиться ближе к концу года и в 2024 г. По итогам октябрьского заседания Банк России ужесточил прогнозы ДКП на ближайшие 3 года. Рост экономики может существенно замедлиться, наша оценка на 2024 год  – 1,2–1,3%, однако от рецессии могут удержать рост бюджетных расходов, льготные программы кредитования и дефицитный рынок труда. При этом могут нарастать дисбалансы: сектора, зависимые от бюджета, будут защищены, а для отраслей, зависимых от рыночного кредитования, наступит монетарная «зима», то есть резко сожмется рыночное кредитование потребительских кредитов, рыночной (нельготной) ипотеки, части корпоративных кредитов, особенно инвестиционных. Перенос процентного риска на корпоративных клиентов (более 40% портфеля выдано по плавающей ставке) если пока и не сказывается на способности компаний обслуживать долг за счет буфера прибыли и общей благоприятной ситуации в экономике, в будущем может привести к росту числа корпоративных дефолтов и реструктуризаций. Большая неопределенность связана с плановым завершением льготной ипотеки с июля 2024 г. Что касается депозитов, ставки могут еще подрасти, но вряд ли они угонятся за ростом ключевой ставки. Базовым сценарием сейчас выглядит начало снижения ключевой ставки в будущем году. Инфляция по итогам года, по нашим оценкам, может составить 7,2–7,3% (новый прогноз ЦБ 7–7,5%), достигнет пика в годовом выражении летом будущего года и на конец 2024 г. замедлится до 4,5–5%. Важными факторами для инфляции будут динамика курса рубля и бюджетная политика.

Среднесрочный тренд на постепенное ослабление курса рубля сохраняется. Но надо признать, что усилия властей по стабилизации ситуации на валютном рынке уже привели к нужным результатам. Поэтому наш ожидаемый торговый диапазон по паре USD/ RUB до конца года: 90–95 руб.

Итоги 9 месяцев в банковском секторе

На фоне восстановления экономики РФ после кризисного 2022 г. российский банковский сектор в этом году демонстрирует уверенный рост финансовых показателей. Так, за январь – сентябрь суммарная чистая прибыль отечественных кредиторов, по данным ЦБ РФ, составила 2,7  трлн руб., превзойдя результат очень успешного для сектора 2021  г. (2,4  трлн руб.). Драйверами стали органический рост бизнеса банков, который привел к увеличению доходов по основным направлениям деятельности, а также заметное снижение отчислений в резервы. Кроме того, свой вклад внесли разовые факторы, в частности, доходы от положительной валютной переоценки, составившие за 9 месяцев 0,6 трлн руб. О довольно благоприятной ситуации в секторе свидетельствует и неплохая динамика кредитования в РФ в этом году в условиях стабилизации экономической обстановки в стране. Согласно данным ЦБ РФ, корпоративный кредитный портфель российских банков за первые 9 месяцев 2023 г. увеличился на 13,1% с исключением влияния валютной переоценки, отражая продолжающееся восстановление деловой активности. В последние месяцы значительный объем кредитов был предоставлен горно-металлургическим, нефтегазовым и энергетическим компаниям, сфере строительства жилья. Кроме того, кредиты также шли на финансирование отдельных крупных сделок по покупке бизнеса у иностранных компаний, уходящих с российского рынка.

Портфель кредитов физлицам российских банков в январе – сентябре вырос на 18,2%. Драйвером подъема оставалась ипотека, портфель которой с начала этого года подскочил на 23,5%. В том числе в сентябре помесячные темпы роста (4,2%) обновили рекорд, поскольку люди стремились взять ипотеку до повышения первоначального взноса по льготным госпрограммам, а банки старались успеть выдать кредиты до ужесточения макропруденциального регулирования ипотечного сегмента с 1 октября. Необеспеченное потребительское кредитование показало прирост на 13,5% с начала года. При этом в сентябре помесячные темпы роста замедлились до 1,5% и стали минимальными с апреля, что было обусловлено снижением спроса на потребкредиты из-за их удорожания вследствие роста ставок, а также ограничительных мер Банка России. Качество кредитного портфеля банков пока остается стабильным. Доля проблемных кредитов в корпоративном портфеле на конец сентября составила 5,8% против 6,5 в январе, в розничном – 4,7% против 5,2. Что касается фондирования, средства юридических лиц в российских банках за январь – сентябрь увеличились на 6%, до 50,2 трлн руб.

Средства населения (без учета счетов эскроу) с начала года выросли на 8%, до 40,9 трлн руб., в том числе в сентябре приток ускорился благодаря заметному повышению депозитных ставок.

Ожидания

Резкий рост процентных ставок за последние месяцы и ужесточение макропруденциального регулирования розничного сегмента оказали заметное сдерживающее влияние на кредитование населения в начале IV квартала. Так, по предварительным данным ЦБ РФ, в октябре темпы роста розничного кредитования замедлились на 1 п. п. по сравнению с сентябрем, прежде всего из-за снижения выдач потребительских ссуд. В последующие месяцы данная тенденция, по всей вероятности, будет усиливаться. Кроме того, на фоне опережающего роста стоимости фондирования можно ожидать определенного давления на чистые процентные доходы банков. Подъем процентных ставок, вероятно, также приведет к отрицательной переоценке портфелей ценных бумаг на банковских балансах. Помимо этого, в конце текущего года банкам придется досоздавать резервы в связи с отменой в начале 2024 г. ряда регуляторных послаблений. На таком фоне мы ждем определенного ухудшения финансового результата российских банков в IV квартале. Тем не менее по итогам всего 2023 г. чистая прибыль сектора, скорее всего, установит новый рекорд, превысив отметку 3 трлн руб. Делать прогнозы на 2024 г. пока довольно сложно, учитывая большое количество факторов неопределенности: развитие ситуации в экономике, траектория ключевой ставки, судьба госпрограммы льготной ипотеки после ее завершения в середине следующего года, санкции и геополитика и так далее. В базовом сценарии мы ожидаем, что российская экономика продолжит рост, хотя и более медленными темпами, чем в 2023 г. Это по-прежнему будет оказывать поддержку банковскому бизнесу. В то же время жесткая монетарная политика Банка России приведет к существенному замедлению кредитования. Так, по последней оценке регулятора, темпы роста корпоративного кредитования в 2024 г. снизятся до 5–10% с ожидаемых 16–19% в 2023 г., розничного – до тех же 5–10% с 20–23. В ипотечном сегменте ожидается снижение до 7–12% с 24–27. Это приведет к ослаблению динамики доходов по основным направлениям деятельности банков. Кроме того, в следующем году мы, вероятно, уже не увидим таких больших разовых статей доходов, которые заметно улучшили результат сектора в нынешнем году. Как результат, банковская прибыль, по нашим предварительным оценкам, заметно снизится в 2024 году, хотя и составит весьма значительные 2–2,2 трлн руб.