Данные по ВВП США за I квартал выбиваются из сценария

Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за I квартал 2024 года оказалась значительно ниже ожиданий рынка. Рост по отношению к предыдущему кварталу с корректировкой на сезонность (SAAR) резко замедлился до 1,6% после 3,4% в IV квартале 2023 года, в то время как консенсус-прогноз предполагал замедление лишь до 2,5%. Таким образом, в I квартале 2024 года американская экономика росла самыми медленными темпами с середины 2022 года.

На результат повлияли почти все компоненты использования ВВП: замедлился рост потребительских расходов и расходов госсектора, отрицательный вклад внесли чистый экспорт и запасы. По сравнению с предыдущим кварталом несколько улучшилась динамика инвестиций. Рост конечного потребления домохозяйств остается вполне солидным (2,5%), хотя и ниже ожидавшихся 3,0%. В будущем вероятно его замедление — рост реального располагаемого дохода замедлился до 1,1% по сравнению с 2,0% в IV квартале 2023 года, а норма сбережений продолжает неуклонно снижаться (до 3,6% с 4,0% в IV квартале 2023-го) и близка к исторически минимальным значениям.

Одновременно показатели инфляции после временного снижения в IV квартале 2023 года вновь развернулись к росту, сильно отклоняясь вверх от целевых 2% ФРС. Дефлятор ВВП ускорил рост с 1,6% до 3,1% SAAR, ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) ускорил рост с 1,8% до 3,4%, а базовый показатель, без учета волатильных цен на энергоресурсы и продовольствие (Core PCE), после двух кварталов нахождения у цели (2%) разогнался до 3,7%, что соответствует темпу II квартала 2023-го и выше консенсус-прогноза 3,4%. Дезинфляция в потребительских ценах на товары компенсируется ускорением роста цен в услугах до 5,4% SAAR.

Сочетание неожиданно резко замедлившегося роста ВВП и ускорения инфляции до некомфортных для регулятора значений, на первый взгляд, увеличивает неопределенность в будущих действиях ФРС. Однако в ее двойной мандат входят цели по инфляции и занятости (а не по росту экономики). Поэтому до тех пор, пока ситуация на рынке труда не начнет неожиданно быстро ухудшаться, а инфляция будет оставаться на повышенном уровне, снижения ставок ожидать не приходится. После выхода отчета рынок фьючерсов стал еще более консервативно оценивать перспективы снижения ставки ФРС. Оценки вероятности ее сохранения на текущем уровне в июле увеличились с 56% до 70%, а в сентябре — с 30% до 42%. С вероятностью около 60% рынок фьючерсов сейчас ожидает не более двух снижений ставки по 25 б.п. до конца года, в то время как на начало года ожидалось 6 снижений. Таким образом, данные, скорее, негативны для рынка (возможность более длительного сохранения высоких процентных ставок подтолкнула доходность 10-летних UST выше 4,7%, т.е. до максимума за 5 месяцев, в то время как слабые данные по экономической активности ограничивают потенциал роста корпоративных прибылей и могут ставить под сомнение обоснованность оценок, закладываемых в высокие рыночные мультипликаторы).

Это только первая оценка ВВП за I квартал, она будет еще дважды пересматриваться. И пересмотры часто бывают очень существенными.