Обзор долгового рынка от Татьяны Клюевой, аналитика по долговому рынку аналитического отдела Россельхозбанка.

Российский рынок ОФЗ с фиксированным купоном четвертый день подряд демонстрирует существенное снижение. Инвесторы продолжают «переносить» в котировки госбумаг ужесточение риторики Банка России и повышение вероятности сохранения текущего уровня ключевой ставки до конца года. В четверг по состоянию на 14:30 ценовой индекс RGBI снижается на 0,37%, а с начала текущей недели снижение составило 1,3%, с начала мая – 3,14%. Доходности кривой ОФЗ в части 1-15 лет за неполную неделю выросли на 30-50 б.п. до 15,22-14,26% годовых. Ожидаем, что в ближайшие месяцы негативные настроения продолжат превалировать на рынке классических ОФЗ по мере сохранения жесткой риторики Банка России и «неустойчивости» снижения инфляции и инфляционных ожиданий населения. По оценке Банка России, в апреле инфляция выросла на 0,50%, что выше, чем в марте (0,39%). За период 14-20 мая (последние недельные данные) инфляция замедлилась до 0,11% по сравнению с 0,17% периодом ранее и остается выше целевых значений регулятора. С учетом последних данных по инфляции и инфляционным ожиданиям населения, регулятор будет предметно рассматривать вариант повышения ключа на ближайшем заседании ЦБ РФ, которое запланировано на 7 июня.

Результаты аукциона Минфина РФ от 22 мая 2024 г. по размещению нового выпуска ОФЗ 26246 оказались весьма скромными. Минфин РФ разместил выпуск ОФЗ 26246 с погашением 12 марта 2036 г. суммарно на 16,5 млрд руб. (на основном аукционе - 11,16 млрд руб., еще 5,3 млрд руб. привлечены в рамках дополнительного размещения после аукциона (ДРПА)). Спрос на длинный выпуск на основном аукционе составил всего 34,4 млрд руб., тогда как на апрельских аукционах спрос на длинные выпуски не опускался ниже ~100 млрд руб. На момент проведения аукциона выпуск ОФЗ 26246 не был представлен на вторичном рынке, однако по сравнению с другими ОФЗ, близкими по дюрации к предложенному выпуску, размещение ОФЗ 26246 прошло без премии к рынку. Средневзвешенная цена ОФЗ 26246 на аукционе составила 89,5783%, что соответствует доходности 14,30% годовых. Таким образом, за 2 кв. 2024 г. Минфин РФ разместил 424 млрд руб. или 42% от заявленного плана за квартал. До конца квартала запланированы еще 4 аукциона, на которых для выполнения плана Минфину РФ необходимо привлекать ОФЗ на 144 млрд руб. в рамках одного аукционного дня.

Переоценка доходностей коснулась и корпоративных облигаций с фиксированным купоном, которые двигаются вслед за ОФЗ. Доходность индекса IFX-Cbonds, включающего 30 наиболее ликвидных выпусков корпоративных облигаций, на закрытие среды выросла до 16,59% годовых по сравнению с 16,25% годовых неделей ранее, тогда как G-спред расширился до 156 б.п. (неделей ранее 144 б.п.). Для краткосрочных инвесторов все еще интересными остаются флоатеры, предложение которых на рынке продолжает расти по мере роста доходностей. На текущей неделе сбор заявок на выпуски с плавающим купоном провели следующие эмитенты: Ростелеком (ключ. + 120 б.п., срок обращения 3 года, купонный период – 91 день), АФК «Система» (два выпуска - RUONIA + 240 б.п. с погашением через 4 года и ключ. + 220 б.п. с погашением через 4,25 года), Газпром Капитал (ключ. + 125 б.п., срок обращения – 4 года, купонный период – 30 дней) и ДОМ. РФ (RUONIA + 105 б.п., срок обращения – 4 года, купонный период – 91 день).

На рынке замещающих облигаций доходности преимущественно демонстрировали восходящую динамику, что позволило доходности индекса Cbonds вернуться к февральским уровням. На закрытие среды доходность индекса замещающих облигаций Cbonds составила 7,25% годовых по сравнению с 6,88% годовых неделей ранее. На наш взгляд, рост доходностей замещающих облигаций в сочетании с укреплением рубля к доллару США формирует благоприятное «инвестиционное окно» для формирования новых позиций. С начала мая ВТБ и РЖД заместили по два выпуска замещающих облигаций, Альфа банк один выпуск -  Альфа-Банк (ЗО-400). На днях о решении провести замещение долларового выпуска еврооблигаций сообщил еще один эмитент – Алроса (выпуск XS2010030919, ALRS-27).

Альтернативой замещающим облигациям могут выступить новые выпуски облигаций, номинированные в долл. США с расчетами в рублях. 22 мая Новатэк разместил выпуск 5-летних облигаций серии 001P-02 с расчетами в рублях объемом $750 млн. Ставка купона установлена на уровне 6,25% годовых (доходность при размещении 6,41%). Полюс и Фосагро также планируют в конце мая-начале июня собрать заявки на аналогичные облигации – номинал в долл. США, расчеты в рублях. Ориентир по купону (по обоим выпускам) установлен на уровне не выше 6,50% годовых, срок обращения – 5 лет.