Российский рынок госдолга продолжает пикировать

Инвесторы видят риски дальнейшего повышения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ 7 июня, а также более продолжительного отклонения инфляции от целевого уровня. Возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ косвенно были отражены в последнем бюллетене ЦБ РФ «О чем говорят тренды». Аналитики ЦБ РФ отмечают, что дезинфляционный тренд в экономике приостановился и, если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то потребуется дополнительное ужесточение ДКП. В инвестиционном сообществе медианный прогноз по ставке, согласно майскому макроэкономическому опросу ЦБ РФ, предполагает сохранение ключевой ставке на уровне 16,0% до конца года, а инфляцию на уровне 5,5% по итогам 2024 г.

 

На текущей неделе для стабилизации рыночной ситуации Минфин РФ принял решение не проводить аукционы по размещению ОФЗ в связи с возросшей волатильностью. Тем не менее отмена аукционов всего лишь на день приостановила снижение индекса RGBI, в среду и в четверг активные продажи на рынке классических ОФЗ возобновились. Ценовой индекс RGBI по состоянию на 14:00 (30 мая) теряет очередные 0,42%, до 108,2 п., с начала недели снижение индекса составило 1,2%. Доходности 2-х летнего ОФЗ 26219 выросли до 15,52% (+13 б.п. с начала недели), 5-ти летнего ОФЗ 26242 – до 15,10% годовых (+27 б.п.), 10-ти летнего ОФЗ 26244 – до 14,92% годовых (+22 б.п.), 17-ти летнего ОФЗ 26238 – до 14,71% годовых (+28 б.п.). Ожидаем, что давление на котировки классических ОФЗ сохранится на предстоящей неделе, однако темпы снижения замедлятся. Сохраняем осторожный взгляд на ОФЗ с фиксированным купоном, делая выбор в пользу флоатеров или фондов денежного рынка.

 

На корпоративном рынке рублевых облигаций фокус инвестиционных интересов смещен в выпуски с плавающим купоном, что позволяет флоатерам занимать лидирующие позиции в данной секции по объему торгов. Среди ближайших размещений могут быть интересны облигации ПАО «Россети Московский регион» с ориентиром по купону «ключевая ставка + не выше 1,3%» (погашение через 3 года, ежемесячный купон, сбор заявок – 10.06.2024) и АО «Авто Финанс Банк» с ориентиром по купону на уровне «ключевая ставка + не выше 2,5%» (погашение через 3 года, квартальный купон, сбор заявок – вторая декада июня).

 

В корпоративных выпусках с фиксированным купоном тренд, наблюдавшийся последние несколько месяцев, не изменился – доходности продолжают рост. Доходность индекса IFX-Cbonds (включает 30 наиболее ликвидных выпусков) на закрытие среды выросла до 17,09% по сравнению с 16,70% неделей ранее, тогда как G-спред умеренно сузился (140 б.п. по сравнению с 159 б.п. неделей ранее) за счет более стремительного снижения котировок классических ОФЗ. На фоне переоценки доходностей эмитенты снизили активность на первичном рынке корпоративных бумаг с фиксированным купоном. На неделе состоялся сбор заявок на облигации с фиксированным купоном только одного эмитента (среди крупных размещений) – Группы А101, крупного российского девелопера, специализирующегося на строительстве недвижимости в Новой Москве. Финальный ориентир по ставке купона облигаций А101 был зафиксирован на уровне 17,00% годовых, что соответствует доходности в 18,39% годовых. Срок обращения выпуска – 3 года, купонный период – 30 дней.

 

Пока на рублевом рынке облигаций повышенная волатильность, инвесторы добавляют в портфели валютные бонды. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds после достижения локального пика в 7,72% годовых в понедельник перешла к резкому снижению и на закрытие среды составила 7,11% годовых. Текущие уровни рубля по отношению к долл./евро (USDRUB ~89,8, EURRUB ~97,1) продолжают повышать инвестиционную привлекательность замещающих облигаций в сочетании с текущим уровнем доходностей. Кроме того, отмечаем возросшую привлекательность юаневых бондов, в особенности, на наш взгляд, при текущем соотношении «риск/доходность» интересно смотрится выпуск Акрон Б1P4 (RU000A108JH3) с эффективной доходностью на уровне ~7,0% годовых (данные на 30.05.2024).

 

По мере приближения 1 июля 2024 г. (срок для обязательного замещения еврооблигаций), эмитенты активизировались с размещением замещающих облигации или, как минимум, с подготовкой к данной процедуре. На текущей неделе ЦБ РФ зарегистрировал 4 выпуска замещающих облигаций МКБ серий ЗО-2025-01, ЗО-2027, ЗО-2017 и ЗО-2021, по выпуску МКБ серии ЗО-2021 сбор заявок начнется уже 3 июня. Также ЦБ РФ зарегистрировал замещающий выпуск облигации СИБУРа с погашением в 2025 г.