Обзор долгового рынка от Аналитика Россельхозбанка

Российский рынок классических ОФЗ снижается после публикации статистики по инфляции. Вышедшая инфляция за август и прошедшую неделю не вселяет инвесторам оптимизма перед предстоящим заседанием Банка России: вероятность ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) выросла. По итогам августа инфляция составила 0,2% м/м после роста цен в июле на 1,14% м/м. Хотя в августе инфляция существенно замедлилась, ожидаемого сезонного снижения цен не произошло. За неделю (3-9 сентября) рост цен снова ускорился и составил 0,09% после снижения цен на 0,02% за период 27 августа – 2 сентября. Накопленная инфляция с начала года составила 5,35% при прогнозе Банка России в 6,5-7,0% на конец года.

В четверг по состоянию на 14:00 котировки классических ОФЗ снижаются на 0,2-1,2% с фокусом объемов торгов преимущественно в выпусках с погашением от 10 лет и выше. Совокупный объем предложения в выпусках ОФЗ с фиксированным купоном в моменте превышает совокупный спрос в 2 раза. Ценовой индекс RGBI теряет 0,9%. С учетом сохранения высокой неопределенности относительно дальнейшего движения ключевой ставки и сроков ее удержания на повышенном уровне сохраняем осторожный взгляд на длинные ОФЗ с фиксированным купоном.

В среду Минфин РФ, с учетом текущей конъюнктуры, провел весьма успешные аукционы, разместив максимальный суммарный объем за последний год - 97,9 млрд руб. по номиналу. Традиционно Минфин РФ предложил два выпуска - флоатер и длинный выпуск с фиксированным купоном.  Объем размещения ОФЗ 29025 составил 67,178 млрд руб., что почти в 1,7 раза больше, чем на аукционе недельной давности. Спрос составил 242,231 млрд руб., средневзвешенная цена 94,8976%. На втором аукционе Минфин РФ разместил ОФЗ 26248 с погашением в мае 2040 г. на 30,74 млрд руб. при спросе в 78,712 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 15,98% годовых, что предполагает премию к средневзвешенной доходности вторника на уровне 7 б.п.

Корпоративные флоатеры продолжают занимать первые строчки по объемам торгов, позволяя инвесторам защититься от процентного риска. Однако в связи с повышенным объемом предложения корпоративных облигаций с плавающим купоном значительная часть выпусков скорректировалась к номиналу или даже немного ниже него. За последние 7 торговых дней среди более ликвидных выпусков (среднедневной объем торгов за последние 2 недели более 10 млн руб.) аутсайдерами выступили Систем1P27 (RUONIA + 2,9%, изм. цены за последние 7 дней -0,7%), два выпуска Джи-Групп: Джи-гр 2Р5 (ключ. + 3,0%, изм. -0,6%), Джи-гр 2Р4 (ключ. + 3,0%, изм. -0,5%), а также ЕврХол3P01 (ключ. + 1,3%, изм. -0,5%). Тем не менее, с учетом рисков дальнейшего повышения ключевой ставки в текущий условиях флоатеры и фонды денежного рынка остаются защитным инструментом. Отдаем предпочтение флоатерам с погашением до 3-х лет и преимущественно с ежемесячными купонами, так как они позволяют повысить доходность за счет реинвестирования купонов. Для консервативных инвесторов могут быть интересны флоатеры Газпром нефти, инвесторы с более высоким риск-аппетитом могут рассмотреть флоатеры Европлана или Самолета. 

Котировки замещающих облигаций в начале недели предпринимали попытки роста, что позволило доходности индекса замещающих облигаций Cbonds снизиться до 11,12% годовых на закрытие среды по сравнению с 11,41% на конец прошлой недели, однако о сломе негативного тренда в замещающих облигациях пока говорить рано. Давление на рынок замещающих облигаций может оказывать ожидание возврата суверенных еврооблигаций в российскую юрисдикцию, что потенциально может создать навес на рынке замещенных суверенных облигаций и сместить вверх суверенную кривую доходностей. 6 сентября Минфин РФ официально объявил о начале процесса замещения суверенных еврооблигаций. Оферты от держателей еврооблигаций, которые хранятся в российских депозитариях, необходимо подать до 14 ноября 2024 г, а те, которые учитываются в иностранных депозитариях, - до 15 октября 2024 г. Акцепты оферт Минфин сделает 5 декабря 2024 года.