Обзор долгового рынка

Динамика на российском рынке облигаций продолжает формироваться под влиянием предстоящего заседания Банк России по ставке. В «копилку» статистики перед заседанием ЦБ РФ (25 октября) добавились данные по недельной инфляции, которые не внушают оптимизма и подтверждают почти что гарантированную вероятность повышения ставки. Недельная инфляция ускорилась до 0,2% после роста на 0,12% неделей ранее, а накопленная инфляция с начала года выросла до 6,27%. Данные по оперативной инфляции дают повод задуматься, что, возможно, консенсус-прогноз о повышении ключевой ставки на 1 п.п., до 20% годовых, является оптимистичным. По нашему мнению, особую важность будет представлять среднесрочный макроэкономический прогноз и его интерпретация со стороны представителей Банка России на ближайшие 3 года, который и определит «глубину» коррекции ожиданий участников рынка.

Осторожность инвесторов в преддверии пятничного заседания Банка России подтверждают и результаты аукционов Минфина РФ. Аукционы по ОФЗ 26245 и ОФЗ 29025 были признаны несостоявшимися в связи с отсутствием заявок по приемлемым ценам. Вероятно, для выполнения плана за 4 кв. 2024 г., который предполагает объем заимствований на уровне 2,4 трлн руб., Министерству необходимо увеличить премию по предлагаемым бумагам на первичном рынке. На текущий момент квартальный план исполнен всего на 3% (73 млрд руб.) от планируемого объема привлечения.

Котировки ОФЗ с фиксированным купоном продолжают «сползать» вниз – ценовой индекс RGBI в четверг (15:00) теряет 0,23%, до 99,3 п.; с начала недели снижение индекса составило 0,7%. На текущей неделе основной рост доходностей кривой ОФЗ наблюдался в короткой и среднесрочной частях. В части кривой ОФЗ до одного года рост доходностей составил 60-70 б.п., до 19,65-20,18% годовых, в части 2-7 лет – на 10-65 б.п., до 20,13-17,28% годовых, что отражает вероятность более серьезного шага Банка России на заседании в пятницу. Сохраняем осторожный взгляд на длинные выпуски ОФЗ с фиксированным купоном.

Выпуски корпоративных облигаций с фиксированным купоном, как и классических ОФЗ, продолжают оставаться «заложником» ожиданий дальнейшего повышения ключевой ставки. Ценовой индекс RUCBCPNS в четверг в моменте снижается на 0,07%, с начала недели снижение составило 0,7%. Котировки облигаций с фиксированным купоном снижались широким фронтом с более заметным снижением цен во втором и третьем эшелоне – G-спреды для выпусков с рейтингом от AA-(RU) и ниже сохраняются вблизи максимумов за последний год. В корпоративных выпусках с фиксированным купоном отдаем предпочтение коротким выпускам качественных эмитентов.

На российском рынке корпоративных флоатеров в начале текущей недели наблюдался шквал продаж. Индекс RUFLCBCP, включающий только корпоративные флоатеры, потерял 0,6% с начала недели. Продажи, на наш взгляд, могли были вызваны «перенасыщением» рынка корпоративных флоатеров, ростом премий к бенчмарку (КС/RUONIA) по новым выпускам, а также объемным предложением со стороны Минфина РФ. Более заметное снижение продемонстрировали флоатеры эмитентов с рейтингом не выше AA-(RU), ликвидные флоатеры с высоким кредитным качеством выглядели более устойчиво. На текущей неделе эмитенты с рейтингом не ниже A-(RU)/ruA- собрали заявки на облигации с плавающим купоном в объеме более 60 млрд руб. -  Ростелеком БО-001Р-12R (КС+ 130 б.п.), КАМАЗ БО-П13 (КС+175 б.п.), ВсеИнструменты 001-02 (КС+ 350 б.п.), Совкомбанк БО-П05 (КС + 200 б.п.), Россети БО-001Р-14R (КС + 120 б.п.), Акрон БО-001Р-05 (КС+ 175 б.п.)

Инвесторы не проявляют спрос на замещающие облигации и квазивалютные в преддверии замещения существенного объема суверенных еврооблигаций и возможного «навеса» на рынке после замещения. Доходность индекса замещающих облигаций Cbonds по итогам среды достигла очередного максимума – 13,25% годовых (+11 б.п. с начала недели). Минфин РФ планирует провести замещение суверенных еврооблигаций за один раз. Еще одним уточнением в преддверии замещения суверенных еврооблигаций стало принятие Госдумой закона, который позволяет сохранить льготу долгосрочного владения и избежать уплаты налога на валютную переоценку при замещении суверенных бумаг, но только для тех инвесторов, которые купили их до 1 марта 2022 г.