Обзор долгового рынка от Россельхозбанка

Опубликованные в среду цифры по инфляции не способствовали росту уверенности инвесторов на долговом рынке. Индекс потребительских цен за минувшую неделю вырос на 0,25% после +0,67% за первые 13 дней января, таким образом, накопленная за 2025 год инфляция составила уже 0,92%. В годовом выражении оценка инфляции на 20 января выросла до ~10%. Считаем, что проинфляционные риски все еще на повестке и, несмотря на замедление темпов кредитования, жесткость сигнала Банка России будет сохранена в феврале. Геополитическая неопределенность также вносит лепту в общий сентимент на долговом рынке.

Сектор ОФЗ продолжил медленное снижение в четверг. Кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх на 2-5 б.п. Наиболее объемные сделки проходили в «длинных» выпусках – ОФЗ 26248 (ytm 17,0%; dur 6,2y; price -0,16%) и ОФЗ 26238 (ytm 15,3%; dur 7,4y; price +0,02%). Короткие и среднесрочные выпуски в текущем году показывают наибольшую чувствительность к изменению сентимента, в то время как самые длинных ОФЗ обрели уровни поддержки в диапазоне 15,3-15,7% по доходности, а локальные просадки котировок достаточно быстро и на хороших объемах откупаются внутри дня. Индекс RGBI c начала года потерял более 1,8%, тогда как в четверг (23 января) индекс снижается в моменте на 0,08%. Ожидаем, что умеренный нисходящий тренд в гособлигациях будет превалировать ближайшую неделю.

Днем ранее прошел аукцион по размещению гособлигаций. Минфин РФ ограничился предложением одного выпуска ОФЗ с фиксированным купоном серии 26247 с погашением в мае 2039 г. Объем размещения составил 32,951 млрд руб. при спросе в 55,251 млрд руб. Средневзвешенная цена составила 77,475%, что соответствует доходности 17,03% годовых. На ДРПА было размещено еще 4,9 млрд руб. Накануне, средневзвешенная доходность выпуска ОФЗ 26247 составила 16,97%, таким образом, премия по доходности составила 6 б.п. В четверг ОФЗ 26247 снижался на 0,26%, а доходность выпуска выросла до 17,04%. С начала года Минфин РФ разместил суммарно ОФЗ на 61,3 млрд руб. или 6% от плана.

Рынок корпоративных облигаций с фиксированным купоном выглядит более стабильно за счет существенно более низкой ликвидности. Инвесторы не спешат добавлять в свои портфели бумаги со вторичного рынка, предпочитая, при необходимости, участвовать в первичных размещениях. С начала года индекс RUCBCPNS прибавил 0,3%, а в четверг растет на символические 0,02%. Премия к безрисковой доходности корпоративных «голубых фишек» с рейтингом уровня ААА стабилизировалась на уровне 80-100 б.п. Корпоративные бонды рейтинговой группы АА, за исключением отдельных крупных эмитентов – торгуются в среднем с премией к ОФЗ на уровне 300-350 б.п. Рынок корпоративных флоатеров умеренно подрастает на текущей неделе, но торговые обороты пока не могут восстановиться к уровням прошлого года. Крупные покупки проходили в Славнеф2Р5 (price +0.05%) и РусГид2Р01 (price +0.05%).

На рынок первичного корпоративного долга в четверг вновь вышел ритейлер Х5 с выпуском серии 003Р-08 объемом не менее 10 млрд руб. и офертой через 13 месяцев. Хороший спрос на выпуск эмитента с высоким кредитным качеством поспособствовал снижению ориентира по купону с 22% (YTM 24,36%) до 21,5% (YTM 23,75%). На прошлой неделе схожий по характеристикам выпуск Магнита БО-005Р-01 с погашением через 1,25 года собрал заявки со ставкой купона на уровне 21,5% годовых, что соответствует доходности 23,75% годовых. Оба выпуска могут быть интересны инвесторам с коротким горизонтом инвестирования. Анонсировали размещение облигаций эмитенты Глоракс, Биннофарм Групп и Камаз.

В секторе квазивалютных облигаций, номинированных в долларах и евро, в среду и четверг преобладали покупки. Достижение рублем максимальных значений к доллару и евро с начала текущего года во многом повысило интерес к суверенным замещающим облигациям Минфина и замещающим бондам Газпрома – наиболее активно покупали РФ ЗО 28Д (price +2%; YTM - 7,4%), ГазКЗ-30Д (price +1,8%; YTM - 9,96%), ГазКЗ-26Д (price +2,3%; YTM - 7,74%). Доходность индекса Cbonds замещающих облигаций корпоративных выпусков (долл.) на закрытие среды составила 10,81% годовых, суверенных выпусков (долл.) – 8,63% годовых. Сохраняем позитивный взгляд на замещающие облигации с учетом ожиданий ослабления рубля в течение года.