К концу января курс рубля укрепился до уровней середины ноября

Во вторник, 11 февраля, курс доллара опустился до отметки 96,20 руб. – это минимум с 12 ноября 2024 г. Как мы сейчас видим, значительное ослабление рубля под закрытие прошлого года в январе – феврале сменилось коррекцией курса российской валюты в пользу укрепления. Усиление рубля в начале года – традиционное явление в последние годы с учетом пониженного спроса на валюту со стороны импортеров.

Плюс к этому у России сохранились сильные фундаментальные факторы, которые сдерживают ослабление курса рубля: высокие процентные ставки по рублям; ограничения по оттоку валюты из России, высокие объемы расчетов в рублях за импорт; положительный торговый баланс РФ.

Вдобавок к этому, после прихода в Белый Дом Д. Трампа активизировались попытки наладить мирные переговоры между Москвой и Киевом. Этот геополитический фактор может в 2025 году оказать на курс рубля значительное влияние. То, что российские власти стали допускать прямые переговоры с Киевом на высшем уровне, в итоге может привести к остановке военных действий и к заключению перемирия. Поскольку иностранная валюта в последние три года расценивалась как защитный актив, снижение геополитической напряженности может привести к укреплению рубля из-за последующего снятия внешних санкций, что улучшит ситуацию с внешней торговлей РФ.

Немаловажно, что при этом ЦБ РФ сохраняет ключевую ставку на высоком уровне (21% при официальной инфляции около 10%), что, с одной стороны, снижает спрос на валюту для расширения импорта, а с другой – запирает излишнюю рублевую денежную массу на депозитных счетах в банках по высоким ставкам.

Напоминаем также, что с 15 января Центробанк увеличил лимит продажи валюты по бюджетному правилу, что создает повышенное предложение валюты на внутреннем рынке и также способствует усилению курса рубля. С 6 февраля по 7 марта чистые продажи валюты от Центробанка выросли до 5,6 млрд руб., что на 17% больше уровня января (4,8 млрд руб.). 

При этом ситуация с юаневой ликвидностью в последние недели ощутимо улучшилась, на что указывали нулевые и даже отрицательные ставки денежного рынка по юаням. На курс рубля зимой влияет избыточное количество китайской валюты, которое накопилось на рынке за то время, пока в Китае были длинные праздники в начале февраля. 

Вместе с этим стоит иметь в виду, что жесткие внешние санкции против российского нефтегазового экспорта носят негативный среднесрочный характер. Они уже привели к росту дисконта российской нефти Urals относительно бенчмарка Brent с $11 до $16/барр. Это создает риски ослабления курса рубля на ближайшие месяцы.

В перспективе ближайшего месяца мы ждем сохранения стабильности по курсу рубля. Пара USD/RUB видимо будет торговаться в районе 96-100 руб. Ближе к весне курс рубля вернется в район 100-102 руб., поскольку притока валюты на внутренний рынок может не хватить для реализации отложенного спроса со стороны импортеров. Что касается курса юаня к рублю, то он в ближайшие недели будет находиться в районе 13,0-13,6 руб. Правда в этот процесс может вмешаться такой внешний фактор, как динамика доллара к юаню — волатильность по этой валютной паре может вырасти, поскольку США ввели новые торговые тарифы на товары, импортируемые из КНР, а китайские власти ответили схожими контрмерами.

Эксперты Центра Ценовых индексов (ЦЦИ) в своем последнем обзоре написали, что 2025 год начался с резкого роста цен на товары российского экспорта. Сырьевой индекс ЦЦИ в январе достигал максимальных значений с начала 2024 г. Цены в январе росли по широкому кругу товаров — причинами все чаще становились нерыночные факторы.

В результате существенного роста Сырьевого индекса ЦЦИ в начале 2025 г. мы можем видеть волну укрепления курса рубля до уровня 95 руб./долл. в марте, поскольку временной лаг между динамикой сырьевых цен и реакцией валютного рынка составляет около 12 недель. Эксперты из ЦИИ полагают, что это укрепление не будет устойчивым, поскольку новые санкции на нефтяные компании и флот затронули 22% нефтяного экспорта России. Эффект от них для цен российского экспорта начал в полной мере проявляться только к концу января 2025 г. Вследствие этого в ЦЦИ ожидают повышенную волатильность на валютном рынке в марте-апреле 2025 г. с сохранением тенденции к ослаблению курса рубля до 103-104 руб./долл. на горизонте ближайших трех месяцев.

Центробанк также дал свои комментарии по динамике рубля: в начале 2025 г. рубль укрепился под влиянием сезонного снижения спроса на иностранную валюту со стороны импортеров. Действие этого сезонного фактора усилилось из-за увеличения доли Китая во внешней торговле.

В обзоре рисков финансовых рынков ЦБ РФ сказано, что в декабре крупнейшие экспортеры нарастили продажу валюты на 66% — до $13,2 млрд за счет повышения продаж нефтегазовых компаний, которое было связано с разовым фактором. Среднедневные чистые продажи в декабре тоже выросли на 66% — до $628 млн. А в январе 2025 г. продажа валюты экспортерами снизилась на 25% — до $9,9 млрд, что является сезонным эффектом (за 2021-2025 гг. в среднем сокращение в январе относительно декабря составляло 25%). При этом курс доллара вел себя в эти два месяца не слишком логично: в декабре рубль значительно ослаб, а в январе укрепился на схожую величину.

Что касается операций населения, то в 2024 г. оно продолжило торговать валютой в контрцикле, то есть покупки валюты были более активны в период с января по август, когда рубль был относительно стабильным и в отдельные месяцы укреплялся, а при ослаблении рубля физические лица перешли к продаже валюты. В целом за 2024 год физические лица стали нетто-покупателями иностранной валюты на сумму 679,4 млрд рублей. Этой зимой население продолжило больше продавать иностранную валюту, чем покупать: суммарно в декабре 2024 г. и январе 2025 г. — 28,7 млрд и 32,4 млрд рублей соответственно. Это ниже, чем были их продажи в конце 2024 г. (в среднем — 60,8 млрд рублей в месяц).

Банк России провел свой традиционный опрос ведущих аналитиков и получил консенсус-прогноз по ключевым макроэкономическим показателям на 2025-2027 гг. Интересно здесь то, что прогнозы по инфляции и курсу доллара в очередной раз ухудшились несмотря на то, что в январе курс доллара к рублю снижался. Но при этом опрошенные аналитики заметно повысили прогноз по среднему курсу доллара: на 2025 год с 102,0 до 104,7 руб.; на 2026 год с 104,0 до 108,8 руб.

Причина такого ухудшения прогноза по рублю кроется в том, что опрошенные аналитики при почти неизменных ценах на нефть существенно понизили прогнозы по российскому экспорту (на 2025 г. снижение с $475 млрд до $458 млрд), при том что прогноз по импорту на этот год почти не снижен. Одна из ключевых причин этого – недавние санкции по российскому нефтегазовому сектору и флоту. Если в ближайший год внешние санкции будут усиливаться, то внешняя торговля России будет сокращаться, а значит будет расти инфляция, а пропорционально с ней и курс доллара.

Мы видим, что дисконт по нефти Urals вырос почти до $16 за баррель после того, как администрация Джо Байдена за 10 дней до своего ухода ударила по нефтяным операциям России самыми жесткими ограничительными мерами. В результате цена сорта Urals упала ниже $60 за баррель, а дисконт в размере $15,7 оказался самым большим с мая 2024 г., сообщил Bloomberg со ссылкой на данные Argus Media.

Предстоящее заседание ЦБ (14 февраля) будет «опорным», то есть на нем будут обновлены макропрогнозы по экономике. На наш взгляд, наиболее вероятно, что уровень ставки будет сохранен на отметке 21%. В качестве главного аргументе за такой сценарий выступает тренд на охлаждение кредитования в РФ. Но пока Банк России не видит признаков устойчивого замедления роста цен, поэтому возвращение инфляции к целевым уровням может потребовать поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.

В этой связи глава Российского союза промышленников и предпринимателей (РСПП) Александр Шохин считает, что наиболее вероятным сценарием является сохранение ключевой ставки в феврале, а снижение ожидается не ранее апреля.