Прогноз Saxo Bank на третий квартал: европейская революция

#Saxo Bank, ведущая финансово-технологическая компания, специализирующаяся на комплексной онлайн-торговле и #инвестициях, сегодня опубликовала свой ежеквартальный прогноз по глобальным рынкам на третий квартал 2021 года, включающий торговые идеи в отношении рынка акций, валют, сырьевых товаров и облигаций, а также по ряду макроэкономических тем, влияющих на клиентские портфели.

«В целом, мы полагаем, третий квартал будет и для золота, и для нефти периодом консолидации. Потребуются экономические данные еще за сколько-то месяцев, чтобы рынок золота решил, действительно ли высокая инфляция будет преходящим явлением (как считают центробанки) или задержится надолго (как опасаемся мы в Saxo Bank)», — говорит Оле Хансен, глава стратегий Saxo Bank на товарно-сырьевом рынке. Поэтому золото будет в основном ориентироваться на направление движения американского доллара, предполагая, что реальные доходности облигаций США будут достаточно стабильно держаться в установившемся диапазоне. Новая волна пандемии COVID-19, с рисками распространения новых штаммов вируса, может и не оказать значительного влияния на нефть, так как ОПЕК+ будет соответственно корректировать объемы добычи. Однако она отсрочит дальнейшее повышение цен, которое зависит от производственного потенциала ОПЕК+ и нехватки капитальных затрат в нефтяных компаниях. Золото же должно будет отреагировать на новые вспышки позитивно, так как они ограничивают возможность центробанков повышать ставки, даже при повышенной инфляции. К концу сентября цена на нефть марки Brent может зафиксироваться в районе 75 долларов за баррель, цена на золото – $1800.

Что касается планов ЦБ России по поднятию ставок, существует вероятность, что к концу года он повысит их еще на 50 базисных пунктов, до 6,00%, стараясь добиться дальнейшего подорожания рубля на фоне ожидаемого роста цен на нефть к концу года», — считает главный валютный стратег Saxo Bank Джон Харди. Банку нужно сохранить покупательскую способность рубля и снизить «импорт инфляции», который стал заметной проблемой. Мы прогнозируем курс EURUSD к концу года на уровне 1,2500. Цена за доллар будет составлять 68 рублей, а по отношению к европейской валюте рубль вырастет до отметки в 85 рублей за евро.

«Еще одним важным фактором для российского рубля будут выборы в Германии, которые пройдут в конце сентября. Если в правительство там войдут «зеленые», то рубль, скорее всего, не сможет укрепиться в указанной мною степени. Если же ХДС продолжит восстанавливать свои позиции в опросах и в итоге сможет сформировать правительство при поддержке какой-либо другой партии (например, Свободной демократической), то можно будет ожидать доведения до конца проекта «Северный поток 2» и реализации наших прогнозов».

По мнению Стина Якобсена, главного экономиста и директора по инвестициям Saxo Bank, велика вероятность, что текущий цикл на сырьевом рынке продолжит поддерживать российскую экономику. Цены на нефть марки Brent в $70–90 за баррель и подорожание металлов должны обеспечить хороший торговый баланс и состояние текущего счета. Экономика страны всё еще страдает от ограничительных мер, вызванных пандемией COVID-19, но мы полагаем, что ситуация продолжит улучшаться. Рубль остается волатильным, но укрепление российского экспорта должно ему помочь, несмотря на постоянные геополитические риски. В целом ситуация на сырьевых рынках и возврат к нормальному функционированию экономики должны сделать третий квартал в России лучше среднего.

«Свобода, равенство, братство» – важнейший лозунг французских революционеров конца XVIII века. Сегодня ощущение «революции в Европе» нарастает снова, поскольку избиратели, особенно молодые, жестко отвергают статус-кво, принятый во многих странах. Все взоры прикованы к выборам в Германии 26 сентября, где вероятным исходом будет союз «черных» и «зеленых», и есть шанс, что «зеленые» получат ключи от канцлерского кабинета.

Стин Якобсен, главный экономист и директор по инвестициям Saxo Bank, комментирует: «Будет революция. Партия «зеленых» выступает за ЕС, против России и Китая, против проекта Северный поток-2 и, не в последнюю очередь, за устранение т.н. немецкого Schuldenbremsen, или «долгового тормоза», который продвигает политику жесткой рефлексивной экономии бюджета в Германии.

Выборы в Германии, скорее всего, также покажут, насколько молодым политикам нужно отличаться от своих предшественников. Г-жа Меркель, рожденная в Восточной Германии и говорящая по-русски, была бережливой и терпеливой и часто прибегала к научным методы работы. Она позволяла фактам и времени определять темпы развития экономики и не допускала влияния создаваемых соцсетями «американских горок» на политическую повестку.

Г-жа Меркель лично причастна к немецкому экспортному чуду, но ей не удалось инвестировать в немецкую инфраструктуру. Это привело к тому, что Германия теперь может похвастаться одним из худших показателей по скорости интернет-соединения в мире, самым низким уровнем внедрения цифровых технологий, а также и политикой, которая направлена на исправление ошибок предыдущих лет, а не на формирование трендов и создание надежды. Канцлер была выдающимся апологетом и генератором компромиссов. Но молодые поколения европейцев хотят обратного: перспектив для Европы – более экологичного будущего, с надеждой на хорошую работу и доступную недвижимость. И уж точно они не хотят будущего по модели старых политиков, которые ориентируются на устаревшие приоритеты и всегда придерживаются политики «нераскачивания лодки».

Данный прогноз заставил нашу команду полностью сосредоточиться на влиянии потенциальной победы «зеленых» в Германии, чрезмерном количества еврооблигаций, изменении демографии и последствиях Брексита.

Отказ от углеводородов – последний шанс Европы на процветание

Европейские акции постоянно отставали от американских с конца 2007 года, когда усилились два основных направления. «Снежный ком» цифровизации начал приносить пользу и был активно поддержан компаниями из США. В свою очередь Европа сильнее остальных регионов пострадала от Мирового экономического кризиса 2008 года, который привел к посткризисным годам с жесткой бюджетной экономией и серьезным кризисом евро. Перенесемся на 14 лет вперед, и увидим, как мир достиг важной вехи. Десятилетиями из-за экономических стимулов весь мир закрывал глаза на проблемы выбросов углерода и изменения климата, создавая все большую необходимость агрессивного ускорения декарбонизации. Такая ситуация является одновременно и возможностью, и проблемой, – как для общества, так и для инвесторов в акции.

«Возможности для инвестиций в «зеленые» технологии по-прежнему несколько ограничены для частных инвесторов, но многие новые компании стремятся попасть на публичные фондовые рынки, стараясь привлечь акционерный капитал и внедрить эти технологии», – говорит Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank.

Нам удалось найти 40 европейских компаний, занимающихся «зелеными»технологиями, которые по-разному обеспечивают воздействие на политику ЕС по декарбонизации к 2050 году. Эти компании занимаются ветряной, солнечной и гидроэнергетикой, топливными элементами, биопластиком, каршерингом электромобилей и зарядными станциями, а также переработанными материалами, новыми изоляционными материалами для повышения энергоэффективности в жилищном строительстве, добычей урана (делая ставку на то, что ЕС включит ядерную энергетику в понятие зеленых технологий) и хранением энергии.

У нас нет позиции по компаниям из нашего списка и мы не даем инвестиционных рекомендаций в их отношении. Вместо этого мы показываем расстояние в процентах до текущей согласованной целевой цены; инвесторы могут провести самостоятельный анализ. Важно отметить, что акции «зеленой» трансформации в этом году испытали большую волатильность, и поэтому это – тема долгосрочных инвестиций, в которой инвесторам следует проявить терпение и подготовиться к колебаниям.

Бонды – сердце европейской революции

Зона облигаций станет сердцем европейской революции. Гармонизация затрат на финансирование в зоне евро и единый фискальный бюджет станут критически важными факторами, способствующими гораздо более эффективному валютному союзу, чему также посодействуют новое немецкое правительство и выпуск облигаций коллективной ответственности в рамках фонда NextGenerationEU (NGEU).

«Революция началась еще в прошлом году, когда страны ЕС договорились о фонде NGEU. В рамках этой программы блок выпускает облигации с общей ответственностью, финансируемые за счет налогов, взимаемых во всем европейском регионе, – в гораздо большем масштабе, чем когда-либо ранее. Программа будет способствовать повышению эффективности валютного союза, выравнивая условия финансирования по всей еврозоне», - говорит Альтеа Спиноцци, специалист по инструментам с фиксированным доходом в Saxo Bank.

Выборы в Германии ускорят масштабные изменения, которые вызовет фонд NGEU, поскольку кампания партии «зеленых» сосредоточена на необходимости увеличения бюджетных расходов и более глубокой европейской интеграции. Эта политика напрямую ведет к более высокой доходности немецких облигаций и сжатию спредов по всей зоне евро.

Новая парадигма в европейском суверенном пространстве приведет к более значительному выпуску «зеленых» облигаций с солидарной ответственностью, но до выборов в Германии мы можем ожидать, что страны ЕС продемонстрируют те же показатели, что и в начале года, оставаясь чувствительными к росту доходности казначейских облигаций США и разговорах о прекращении стимулирующих выплат по обе стороны Атлантики.

Между тем, мы ожидаем, что ЕЦБ сохранит свою «голубиную» позицию до осени, поскольку спрос на европейские суверенные бумаги остается слабым, несмотря на постоянную поддержку. Последняя 15-летняя эмиссия немецких облигаций обернулась технической неудачей, и немецкое финансовое агентство выделило лишь 1,7 млрд евро из запланированных 2,5 млрд евро. Использование денег в банках с почти нулевой доходностью опасно в условиях инфляции. Инвесторов отпугивает и то, что хеджированные евро 10-летние казначейские облигации США с трехмесячным форвардным контрактом предлагают более высокую доходность, чем большинство европейских суверенных облигаций.

В этом контексте для ЕЦБ нецелесообразно получать поддержку, поскольку это может привести к серьезным сбоям в регулярных операциях стран по рефинансированию долга. Таким образом, центральный банк, скорее всего, дождется выборов в Германии, прежде чем менять денежно-кредитную политику.

Тем не менее, долгосрочная тенденция для доходности немецких бондов заключается в продолжении роста вместе с улучшением экономических перспектив и инфляционным давлением. Таким образом, пока ЕЦБ останется «голубиным», вероятность того, что доходность останется отрицательной в долгосрочной перспективе, мала.

Неспокойное лето перед выборами в Германии

В третьем квартале, вероятно, все больше внимания будет уделяться риску «похмелья» после стимулирования экономики США, даже если некоторая потеря потребителя может помочь стимулировать разумный, хотя и замедляющийся, рост в этом квартале. И поэтому, ожидая того, что, по нашему мнению, станет макро-событием года, – всеобщих выборов в Германии 26 сентября – мы задаемся вопросом, сможет ли доллар США снова прыгать вверх и оставаться устойчиво сильным после слабого второго квартала. Иными словами, долларовые «медведи» останутся ни с чем до четвертого квартала, если все пойдет так, как ожидается. Между тем, по мере приближения четвертого квартала ожидание новых стимулов будет расти в США и тем более в Европе.

В третьем квартале Европа с беспокойством будет следить за результатами выборов в Германии, поскольку 26 сентября уже близко. Эти выборы ознаменуют конец эры Меркель и начало периода, когда Европа либо начнет медленное движение к новому кризису, либо когда Германия все же сделает ставку на ЕС, что предполагает больше внимания к интеграционной политике, эко-ориентированную повестку и масштабные фискальные стимулы.

«Ставки для Европы не могут быть выше, поскольку «первородный грех» ЕС остается неизменным, а именно – проблема нескольких суверенов с одной валютой и одним центральным банком», - говорит Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank.

Оглядываясь на последние несколько месяцев, следует отметить, что доллар США не сильно-то и упал. Наблюдалась беспрецедентная ликвидность по доллару благодаря правительственным выплатам населению, и Казначейство США быстро сокращало свои счета в ФРС, подавляя доходность казначейских облигаций США. При этом, колебания ликвидности рано или поздно должны замедлиться, в то время как банки не хотят, чтобы это приводило к раздуванию их баланса.

В третьем квартале, вероятно, не будет новых стимулирующих выплат или иных значительных затрат на стимулирование, а пакеты расходов на инфраструктуру, похоже, становятся все меньше с каждым раундом двухпартийных переговоров после того, как Байден попытался произвести впечатление с помощью многомиллионных планов American Families Plan и American Jobs Plan.

Ралли в сырьевом секторе еще не закончилось; особое внимание на углерод

Несмотря на непрерывный рост в течение пяти кварталов, сырьевой сектор, похоже, продолжит рост в третьем квартале, хотя и более медленными темпами. В то же время агрессивное стремление к сокращению выбросов углерода приведет к увеличению стоимости эмиссионных квот, что будет сопровождаться повышением волатильности и периодами корректировок.

Индекс Bloomberg Commodity Spot с марта 2019 года вырос на 75%, достигнув десятилетнего максимума. Суперциклы характеризуются длительными периодами несоответствия между растущим спросом и неэластичным предложением, и мы полагаем, что отдельные события в трех секторах будут продолжать оказывать дополнительное влияние. Рынок нефти будет поддерживаться периодом синхронизированного роста мирового спроса, когда ОПЕК+ сможет все в большей степени контролировать цены, в то время как в металлах комбинация роста государственных расходов на инфраструктуру и декарбонизации будет по-прежнему стимулировать высокий спрос, особенно на медь и железо.

Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке, Saxo Bank, сказал: «Мы считаем, что рост инфляции, скорее будет продолжительным, чем временным, что создаст постоянный спрос со стороны инвесторов, стремящихся хеджировать свои портфели. Учитывая наш негативный взгляд на доллар в общем, драгоценные металлы должны продолжить привлекать спрос, особенно если ожидаемый рост доходности казначейских облигаций не позволит слишком сильно вырасти реальной доходности».

В то время как рост физического спроса рассматривается как основная причина продолжающегося роста цен на сырьевые товары, инвестиционные потоки от управляющих активами и хедж-фондов обеспечивают дополнительную поддержку.

Европейская система торговли эмиссионными квотами (ETS) покрывает примерно 40% выбросов парниковых газов в Европе через такие секторы, как коммунальные услуги и промышленность. В течение прошлого года, и особенно с ноября, фьючерсный контракт ICE EUA, который представляет собой одну тонну выбросов углерода, сильно вырос и торгуется на уровне 40 евро, или на 300% выше средней цены за предыдущие пять лет – все это благодаря первому объявлению о вакцине и выборам президента Джо Байдена. Политики наконец поняли, что необходимы более агрессивные действия, чтобы к 2030 году сократить выбросы на 55% ниже уровня 1990 года.

С учетом этих событий стоимость эмиссионных квот, вероятно, будет продолжать расти. Учитывая сильную динамику, наблюдавшуюся в прошлом году, сектор также привлечет большее количество спекулянтов, что почти гарантирует повышенную волатильность и периоды корректировок. Однако в целом прогнозируется, что цена будет продолжать расти вплоть до 2030 года и может достичь 100 евро за тонну.

Европа – новый хаб цифровых активов?

За последний год в Европе были предприняты важные шаги для того, чтобы поучаствовать в цифровой трансформации активов и платежных услуг, а также быть в авангарде «зеленого» майнинга криптовалют. Европейский союз стремится стать лидером в области цифровых активов как с точки зрения инноваций, так и с точки зрения внедрения, но видит растущую угрозу автономии центральных банков, вызванную ростом индустрии криптовалют.

Андерс Найстин, старший количественный аналитик Saxo Bank, сказал: «Сценарий мечты для ЕС - создать единое регулирование во всех странах ЕС, которое могло бы стимулировать технологические инновации в цифровой трансформации, а также защитить граждан, использующих цифровые активы и инвестирующих в них».

В начале июня 2021 года Европейский центральный банк четко обозначил свою позицию – регулятор видит существенные риски для стабильности, в случае если центральные банки стран-членов решат не предлагать цифровую валюту. Во многих странах есть пилотные проекты, такие как шведский Riksbank с электронной кроной и Deutsche Bundesbank, выпускающий десятилетние федеральные облигации с расчетами, проводимыми с использованием новой технологии.

ЕС неуклонно продолжает разработку гармонизированного регулирования цифровых активов, и криптовалюты в целом считаются законными во всем ЕС, хотя все еще существует явный регуляторный пробел, когда речь идет о защите инвесторов и предотвращении мошенничества. Пакет законодательных инициатив Digital Finance направлен на повышение цифровой устойчивости финансового сектора за счет стимулирования инноваций и конкурентоспособности Европы, а также уменьшения фрагментации рынка и предоставления авторизованным криптовалютным компаниям возможности оказывать свои услуги по всему ЕС.

Исландия была одной из горячих точек крипто-майнинга в Европе благодаря своим гидроэлектрическим и геотермическим источникам энергии, и первое предприятие по добыче биткойнов было открыто там в 2014 году. С тех пор Норвегия заняла прочную позицию с точки зрения мощности майнинга, Швеция так же имеет аналогичный потенциал. Однако крипто-майнинг конкурирует за избыток возобновляемой энергии с другими отраслями, такими как «зеленая сталь», и на страны Северной Европы приходится лишь пара процентов от мирового хэшрейта (мощности майнинга).

Европейская комиссия хочет, чтобы ЕС стал лидером в области блокчейна, как с точки зрения инноваций, так и в плане организации процессов для компаний и приложений, использующих блокчейн. Если криптоиндустрия продолжит свое быстрое развитие, нормативные инициативы в ЕС будут иметь гораздо более короткие временные рамки и, в случае их реализации, станут качественным скачком в криптографическом регулировании, позволяя Европе стать «законодателем мод» в этом секторе.

Присматривающимся к Европе инвесторам в азиатские ранки следует сосредоточиться на Великобритании пока китайские технологические компании отыгрывают медленные темпы предыдущих кварталов

Рассматривая ЕС как крупный конгломерат, Великобритания представляется недавно отделившейся «дочкой», что вынуждает страну сосредоточиться исключительно на своих собственных целях и на удовлетворении потребностей своих стейкхолдеров. В результате у «азиатских» инвесторов есть повод для оптимизма как по активам Великобритании, так и по экономике в целом.

«Инвесторы в азиатские рынки, присматривающиеся к Европе, не должны изобретать велосипед, им следует просто сосредоточиться на Великобритании, спин-оффе ЕС», - говорит Кай Ван-Петерсен, глобальный стратег Saxo Bank по макроэкономике.

Довод в пользу структурно «бычьего» отношения к активам Великобритании сопряжен с несколькими текущими рисками, включая новые штаммы COVID, обстановку на границе с Северной Ирландией и более сильный фунт стерлингов, затрудняющий экспорт. Однако существует ряд потенциальных факторов, влияющих на долгосрочную «бычью» позицию по активам Великобритании.

Например, с учетом турбулентности Брексита, рынок Великобритании является одним из самых недооцененных в мире. FTSE 100 – один из немногих основных фондовых индексов, которые так и не вернулись к своим доковидным значениям в 7 500 пунктов. Он также сильно подвержен влиянию циклических факторов, таких как финансы и сырьевые товары, однако должен показать неплохие значения на фоне режимов инфляции и повышения ставок. Однако следует заметить, что ранее наблюдались гораздо более явные свидетельства классовой инфляции активов в таких странах, как США и Канада.

Более того, фунт стерлингов все еще находится на минимальном уровне за несколько десятилетий, и Банк Англии перешел к обсуждению сворачивания стимулирующих выплат и политики сдерживания инфляции. Великобритания также была одной из ведущих стран в мире по внедрению вакцины, и потребителям и компаниям придется потратить серьезные средства. Наконец, Великобритания всегда будет центром силы для мировой элиты, и если стране понадобится стать оффшорным центром частного банковского обслуживания, так они и сделают.

В то же время, пока технологические гиганты США, такие как Facebook и Google, довольно близки к своим рекордным показателям, китайские компании сильно отстают. И это несмотря на относительно высокие доходы в китайском технологическом пространстве, более низкие оценки, искусственный дефицит продукции обозначенных компаний в Азии, устойчивые внутренние экономические течения и восстанавливающийся после пандемии мировую экономику. Стоит отметить, что денежно-кредитная политика Китая была более жесткой, чем в остальном мире, и, вероятно, останется на прежнем уровне во втором полугодии 2021 года.

Совершеннолетие «зеленых»

На федеральном уровне избирательная кампания в Германии набирает обороты, грядут перемены. Потенциальная победа Партии зеленых в сентябре, или, по крайней мере, сильная позиция в руководстве страны, дают возможность радикального формирования как немецкой, так и европейской экологической политики на предстоящие годы. Это говорит об усилении нового политического поколения, стремящегося смягчить последствия изменения климата и сократить выбросы, также обращая внимание на вопросы равенства и социальной справедливости.

«Сильная позиция «зеленых» в правительстве, «черно-зеленое» правительство или потенциальная победа Анналены Бербок, которая может стать первым «зеленым» канцлером, – эпохальный переломный момент для Германии», - говорит Элаенор Крейг, рыночный стратег Saxo Bank.

Почему это отразится на рынках? Растущее электоральное влияние «зеленых» дает возможность инициировать ряд структурных изменений. Основная политика включает обязательства по достижению к 2030 году 70%-го сокращения выбросов парниковых газов по сравнению с уровнем 1990 года, достигнутого за счет поэтапного отказа от угольной энергетики, ускорения перехода Германии на возобновляемые источники энергии, инвестиционных расходов на «зеленую» инфраструктуру и допуска автомобилей с нулевым уровнем выбросов только с 2030 года.

«Зеленые» также однозначно являются глобалистами, настроенными проевропейски. Они стремятся расширить влияние блока как «глобального игрока», выступая за более глубокую интеграцию с ЕС и сильное государство с увеличенными расходами, бросающее вызов немецкому консерватизму. Они выступают за пересмотр конституционного «долгового тормоза» Германии, который ограничивает структурный дефицит федерального бюджета до 0,35% ВВП, и за увеличение инвестиций до 50 млрд евро в год.

«Зеленые» поддерживают централизованную власть ЕС и федерализацию Европы - сдвиг, который должен ускорить недавнее изменение политической траектории после пандемии в сторону фискального господства и, в случае Европы, совместной фискальной политики. Со временем это может стать катализатором будущего финансового союза, прорастающего из семян фонда ЕС по восстановлению после пандемии, что подчеркивает стремление уделять приоритетное внимание более широким социальным целям и распределению доходов и богатства вместе с налогово-бюджетной политикой, наряду с «озеленением» экономики. Это мало похоже на жесткую экономию последних лет, которая способствовала сохранению более медленных, более низких темпов роста, а значит, потенциально знаменует собой новую эру для Европы.

Полную версию прогноза Saxo Bank на третий квартал 2021 года, включающую подробные материалы, составленные нашими аналитиками и стратегами, см. по ссылке:

https://www.home.saxo/.../thought.../quarterly-outlook