Пауэлл неожиданно резко ужесточил риторику

Впервые он признал, что пора отказаться от термина “transitory” ("временная", "преходящая") в отношении текущей инфляции в США, хотя базовым сценарием ФРС остается замедление инфляции с приближением к цели 2% во 2П22. С учетом сильных данных по экономике, очень сильного спроса на рынке труда при одновременной стагнации со стороны предложения трудовых  ресурсов и повышенного инфляционного давления, он поддержал ранее высказанные предложения коллег по ФРС о рассмотрении ускорения темпов сокращения объемов количественного смягчения на заседании 14-15 декабря с тем, чтобы завершить программу QE на несколько месяцев раньше ожидаемого срока. Это открывает дорогу к более раннему начала цикла повышения процентной ставки ФРС – если в одобренном в начале ноября темпе сокращения покупок активов на $15 млрд в месяц программа должна была бы завершиться в июне 2022 г., то при удвоении темпов сокращения с января, она может закончиться уже в середине марта будущего года.  

Кроме того, изменилась и риторика в отношении приоритетности восстановления максимальной занятости – по словам Пауэлла, для возвращения к доковидному состоянию рынка труда необходим длительный период роста экономики, а для этого нужна ценовая стабильность – это значит, что взятие инфляции под контроль сейчас становится не менее важным приоритетом для ФРС, чем снижение безработицы и возвращение на рынок труда всех тех, кто выбыл с него в результате пандемии. По мнению Пауэлла, высказанному накануне в ремарках к выступлению, новый штамм "омикрон" несет угрозу как для экономической активности и занятости, так и для стабильности цен, т.к. может усилить дефицит поставок и рабочей силы.  

Пауэлл подчеркнул, что на заседании будут приняты во внимание полученные за предстоящие 2 недели новые данные об опасности нового штамма и его устойчивости  к вакцинам. Для рынков ужесточение риторики Пауэлла стало неожиданностью, т.к. многие первоначально восприняли его ремарку  как возможный повод для ФРС не спешить с нормализацией ДКП, а результат оказался противоположным.

Теперь рынок вновь с вероятностью более 50% ждет первого повышения ставки в мае будущего года и 2-3 повышения до конца 2022 г. Реакцией накануне стало сокращение временного спреда доходностей гособлигаций США, кратковременное укрепление курса доллара и усиление падения американских фондовых индексов. Впрочем, сегодняшний рост азиатских фондовых индексов и американских фьючерсов, а также коррекционное ослабление доллара показывают, что рынки пока не очень испугались ускоренной нормализации ДКП ФРС.

Мы полагаем, что в течение ближайших 2 недель до заседания ФРС новости об угрозах штамма омикрон в сочетании с разворотом в риторике главы ФРС могут поддерживать повышенную волатильность на рынках. Сегодня Пауэлл выступит в нижней палате Конгресса США, а в пятницу новую информацию даст отчет по рынку труда за ноябрь.

В выступлении в профильном комитете Сената США глава ФРС Дж. Пауэлл резко изменил риторику. Значительно усилилась обеспокоенность в отношении инфляции, которая, как известно в октябре впервые за 31 год достигла 6,2% (CPI). Индикатор ценового индекса потребительских расходов PCE, который отслеживает ФРС, дает показатель инфляции в 5%, более чем вдвое выше цели ФРС. Если ранее глава ФРС с удивительным для многих упорством отстаивал тезис о "временном" характере инфляции, то теперь он неожиданно решил от него отказаться, т.к. "разные люди понимают этот термин по-разному". По его оценке, сейчас трудно оценивать устойчивость ограничений со стороны предложения, но похоже, что факторы инфляционного давления продолжатся, как минимум, до середины будущего года. Причины ускоренного роста цен связаны с пандемией, но он становится все более широким, не изолированным в отдельных категориях, а значит, риски угрожающего ценовой стабильности закрепления инфляции на высоком уровне возросли.  И Пауэлл вновь, как и в речи после выдвижения на второй срок в должности главы ФРС, подтвердил намерение использовать все инструменты как для поддержки экономики и рынка труда, так и для недопущения закрепления инфляции на высоком уровне.

Однозначная поддержка Пауэллом идеи об ускорении темпов отказа от антикризисной программы количественного смягчения менее чем через месяц после того, как ФРС приняла решение о начале сокращения QE по $15 млрд в месяц была бы не столь неожиданной для рынка (в конце концов, к этому призывали уже несколько руководителей ФРС, и такая возможность была закреплена в недавно опубликованном протоколе ноябрьского заседания) если бы рынок не засомневался в решимости ФРС на фоне новостей об обнаружении потенциально более опасного штамма коронавируса.

Возможно более раннее завершение программы QE открывает дорогу к повышению ставки ФРС в 1П22, хотя ранее Пауэлл не раз говорил, что повышение ставки не последует автоматически после завершения QE, а будет базироваться на более жестких критериях (прежде всего, возвращение к максимальной занятости). Но сейчас Пауэлл оценивает рынок труда как сильный, быстро восстанавливающийся и сдерживаемый лишь дефицитом предложения (ухудшение эпидемической ситуации может замедлить возвращение сотрудников к очной работе). При этом высокие темпы роста зарплат усиливают инфляционное давление. Впервые в заявлении Пауэлла прозвучал сигнал, что одним из условий для полного восстановления рынка труда должно стать достижение ценовой стабильности. Что же касается "теста" для повышения ставки со стороны инфляции ("устойчивое достижение 2% и умеренное превышение этого уровня в течение некоторого времени"), то, по словам вице-председателя ФРС Р. Клариды, это условие уже выполнено. Таким образом, хотя формально ФРС не отказывается от условия достижения максимальной занятости до начала повышения ставки, мы полагаем, что в случае сохранения неприемлемо высокой инфляции она может начать повышение ставки, не дожидаясь полного восстановления уровня безработицы и participation rate к уровням февраля 2020 г.

Для рынков это может означать поддержку укрепления курса доллара по отношению к корзине мировых валют, вероятное повышение доходностей гособлигаций США и более плоскую кривую доходности UST (если ФРС подтвердит серьезность намерений взять под контроль инфляцию, это должно снизить долгосрочные инфляционные ожидания).