К заседанию ЦБ РФ: недостаточно условий ни для повышения ключевой ставки, ни для ее снижения

На прошлом заседании 17 марта ЦБ РФ подтвердил сигнал ДКП, указав: «При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях». К новому заседанию мы подходим с довольно необычной ситуацией: при годовой инфляции ниже 3%, среднемесячных темпах роста цен с поправкой на сезонность вблизи 4% (г/г) и снижающихся второй месяц подряд инфляционных ожиданиях населения даже действующий уровень ключевой ставки (7,5%) уже выглядит как достаточно жесткий, но одновременно усиливаются факторы, способствующие ускорению инфляции в будущем. К ним относятся ослабление курса рубля, активизирующийся потребительский спрос, высокие темпы роста зарплат вследствие дефицита рабочей силы и низкой безработицы, ускорение роста кредитования. Сигнал об этом в явном виде сформулировали аналитики Центробанка в бюллетене «О чем говорят тренды»: «Это создает дилемму для денежно-кредитной политики: превентивно реагировать на риски усиления ценового давления с учетом лагов, с которыми ДКП влияет на инфляцию, или ждать явного подтверждения, что проинфляционные риски реализуются в значительной мере».

Таким образом, можно предположить, что Совет директоров рассмотрит вариант повышения ключевой ставки, хотя, на наш взгляд, скорее всего, как и в прошлый раз, примет решение пока сохранить ее на текущем уровне (7,5%). Вариант снижения ключевой ставки сейчас практически исключен – по словам Э. Набиуллиной: «Чтобы возникло пространство для дальнейшего снижения ставки, необходимо, чтобы проинфляционные риски снизились». Интрига, на наш взгляд, состоит в том, сохранится ли неизменным жесткий сигнал последних двух заседаний, или его тональность будет несколько скорректирована (рассмотрение целесообразности повышения ключевой ставки может быть привязано не столько к проинфляционным рискам, сколько к их реализации, то есть к ускорению текущих аннуализированных темпов инфляции значимо выше 4%).

На заседании будет обновлен макропрогноз (вероятно повышение прогноза ВВП на текущий год), в том числе прогноз средней ключевой ставки на ближайшие 3 года. Наш текущий прогнозный диапазон ставки на конец года составляет 7-8,5%.

 

Ознакомьтесь с полной версией материала.